5月15日和5月17日，金麒麟接連發布兩份關于子公司期貨投資進展的公告，公告顯示其期貨投資出現較大虧損，但由于缺乏相關細節，金麒麟期貨投資虧損的原因似乎成了謎團。

事實上，2018—2020年，金麒麟曾連續三年進行期貨投資。今年，金麒麟的期貨投資進入第四個年頭，“老司機”為何突然“翻車”呢?

5月19日晚間，金麒麟發布關于投資期貨相關事項的說明，其期貨投資出現較大虧損的謎團終于浮出水面。盡管金麒麟在公告中并未提及持倉方向，但梳理公告不難發現，其期貨投資出現虧損是做空熱卷期貨所致。

公告顯示，2020年12月，由于判斷鋼材價格可能已達到高點，金麒麟開始在熱卷2105合約和2110合約上建倉，隨后熱卷價格持續上揚，金麒麟決定通過不斷補倉拉高持倉價格，持有的熱卷2105合約從最初的1600手增加至2021年3月底的8500手，持有的熱卷2110合約從最初的500手增加至至2021年4月的1800手。2021年5月13日，金麒麟最終完成熱卷2105合約全部平倉，最終產生損失8725.56萬元。截至2021年5月18日，金麒麟持有熱卷2110合約1800手，浮動虧損2458.48萬元，剩余權益2978.98萬元。

金麒麟表示，期貨投資具有高風險性，其收益具有極大不確定性。子公司進行期貨投資雖不影響公司正常的生產經營，但子公司平倉損益將計入公司2021年度損益從而對公司2021年度的業績產生影響。鑒于目前熱卷價格波動依然較大，風險系數較高，公司全體董事、監事、高級管理人員高度重視期貨投資的潛在風險，公司將有序終止熱卷期貨的操作，對目前持倉擇機進行平倉，后續不再開展期貨投資及相關計劃。

業內人士認為，金麒麟期貨投資虧損事件為期貨市場參與者敲響了警鐘，企業進行期貨投資時應敬畏市場，尊重市場運行規律，做好資金管理，切勿過量操作。

從期貨套保到期貨投資

金麒麟在5月19日晚間的公告中表示，公司在2020年5月首先開始進行期貨套期保值操作，2020年5月份初步建立熱卷2105合約750手，對應現貨數量7500噸。2020年9月份，公司在判斷價格漲至高點的情況下，對持倉的套保合約進行了賣出平倉操作以鎖定收益。

基于對2020年整體鋼材市場行情不斷上漲的情況，2020年12月，公司管理層認為在國內經濟穩步恢復的大背景下，鋼材價格進一步上漲對于國內經濟恢復不利，鋼材價格可能已達到高點。2020年12月份公司鋼材采購價格達到4500元/噸， 而2018年至2020年公司采購鋼材的價格區間為3600—4400元/噸，所以做出鋼材價格勢必回落的判斷。

金麒麟稱，公司所投資期貨標的為熱卷期貨，為公司主要原材料。基于對未來鋼材價格將會回落的判斷，又因熱卷期貨交割條件限制，每次交割數量存在上限，規格不能由需求方進行指定，交割的規格與實際需求無法匹配，以及交割庫的地理位置影響等因素，為了控制原材料成本，公司通過期貨投資來降低鋼材采購價格，增加公司收益。公司在2020年12月份逐步建倉，進行熱卷期貨的投資交易。截至2021年5月18日，相關交易情況如下：

2020年12月初建立了熱卷2105合約，初步建倉1600手，隨即鋼材價格持續上漲，持倉合約出現虧損，公司決定通過不斷補倉拉高持倉價格，截至2021年3月底熱卷2105合約補倉至8500手。根據當時市場信息，鋼材價格可能會持續上漲，為了避免更大損失，決定維持熱卷2105合約8500手倉位，不再繼續補倉。

熱卷2105合約于2021年5月15日到期，公司在2021年5月13日最終完成熱卷2105合約全部平倉，最終產生損失8725.56萬元。

基于對鋼材行情的同樣判斷，2020年12月中旬，公司建立了熱卷2110合約，開始建倉500手，然后通過不斷補倉最終在2021年4月補倉至1800手，該合約到期日為2021年10月15日。根據當時市場信息，鋼材價格可能會持續上漲，為了避免更大損失，決定維持熱卷1800手倉位，不再繼續補倉。

上述期間，公司最高投入期貨賬戶資金16328.30萬元。截至2021年 5月14 日，投入本金14163.02萬元，2105合約平倉完畢后，期貨賬戶投資產品全部為熱卷2110合約，剩余資金5437.46 萬元，其中浮動虧損2737.48萬元，剩余權益2699.98萬元。

金麒麟表示，熱卷2110合約的1800手即為目前所有持倉，截至2021年5月18日，浮動虧損2458.48萬元，剩余權益2978.98 萬元。公司目前期貨投資風險敞口和可能面臨的最大虧損額(系不考慮目前已經虧損情況，未來可能面臨的最大虧損額)為目前浮動虧損加上剩余權益，合計5437.46萬元。

盡管金麒麟在公告中并未提及持倉方向，但梳理公告不難發現，其期貨投資出現虧損是做空熱卷期貨所致。記者注意到，截至2021年5月18日，金麒麟持有熱卷2110合約1800手，浮動虧損2458.48萬元，每手合約平均浮動虧損約13658元。而熱卷期貨交易單位為10噸/手，這意味著金麒麟在熱卷2110合約上平均浮動虧損約1366元/噸。自掛牌以來，熱卷2110合約最低價為3481元/噸，出現在2020年10月16日，最高價為6727元/噸，出現在2021年5月12日，區間累計最大漲幅接近1倍。截至5月18日下午收盤，熱卷2110合約結算價為5987元/噸，金麒麟如果在2020年12月至2021年4月做多大概率是賺錢的，出現較大浮動虧損無疑是做空所致，其空單平均持倉成本約為4621元/噸。

期貨市場“老司機”

公開資料顯示，金麒麟于2017年4月在上交所上市，主營業務為摩擦材料及制動產品的研發、生產和銷售。2017—2020年的四年間，金麒麟歸屬母公司凈利潤分別為17382.53萬元、8834.79萬元、20313.49萬元、16310.83萬元。

記者梳理金麒麟上市以來的年報發現，金麒麟并非期貨市場的“新玩家”，而是有著多年交易經歷的“老司機”，在2018—2020年曾連續三年進行期貨投資，今年是金麒麟進行期貨投資的第四年。

2018年年報顯示，截至報告期期末，金麒麟存出期貨保證金為959.71萬元，衍生金融資產(鋼材期貨)余額為857.78萬元，對當期利潤的影響金額為-263.45萬元。金麒麟表示，本報告期，公司為了降低主要原材料鋼材價格變動對利潤影響，積極利用鋼材期貨市場的投資屬性，以降低鋼材的采購成本。本公司持有鋼材期貨投資，管理層認為這些投資活動面臨的市場價格風險是可以接受的。

2019年年報顯示，截至報告期期末，金麒麟衍生金融資產(鋼材期貨)余額為1354.42萬元，對當期利潤的影響金額為403.17萬元。

2020年年報顯示，截至報告期期末，金麒麟存出期貨保證金為2031.55萬元，遠期外匯合約及鋼材期貨余額為6979.86萬元，對當期利潤的影響金額為3073.13萬元。

值得注意的是，在2018—2020年連續進行鋼材期貨投資的三年間，金麒麟并未發布相關公告。直到今年4月28日，金麒麟才發布了公司期貨交易管理制度以及關于2021年度期貨交易額度授權的公告。

在關于2021年度期貨交易額度授權的公告中，金麒麟表示，董事會同意授權公司使用不超過公司最近一期經審計凈資產10%的自有資金在不影響正常經營、操作合法合規的前提下，擇機進行原材料期貨套期保值和期貨投資，并授權公司董事長在上述資金額度范圍行使決策權并負責組織實施。但記者梳理發現，盡管金麒麟在公告中提及要擇機進行原材料期貨套期保值，但公告中并沒有根據套期會計對衍生品交易進行相應核算處理的內容，可見其期貨交易是基于投資的目的。

有序終止期貨投資

在5月19日晚間的公告中，金麒麟表示，基于目前的實際情況，公司決定有序終止期貨投資，不再繼續投入資金，不再補倉。待熱卷2110合約在2021年10月份到期或者期間鋼材價格出現回落時進行平倉處理，最終完全終止期貨投資交易，終止開展期貨投資及相關計劃，公司未來仍將主要精力投入主業經營中。

關于期貨投資對公司主業經營及財務穩定性的影響，金麒麟表示，截至2021年4月30日，公司貨幣資金余額(未經審計)71212.88萬元，其中庫存現金48.28萬元，銀行存款60077.19萬元，其他貨幣資金11087.41萬元。公司貨幣資金減去遠期外匯保證金等受限資金后余額為62365.83萬元，再減去擬用于2020年度分紅的13817.84萬元后，可使用的剩余資金為48547.99萬元，公司確保期貨投入的資金不影響公司正常的生產經營。

對于風險管理能力及風險控制措施，金麒麟表示，公司期貨投資具體品種為熱卷，公司經營管理人員雖無直接期貨專業背景，但操作前均接受了期貨公司給予的專業培訓，加上平時認真研讀相關專業書籍，瀏覽相關資訊，期貨交易管理小組成員具備相應的投資和風險管理能力，但公司進行期貨投資主要依賴長期對鋼材等大宗商品價格跟蹤形成的價格判斷，對市場風險認識、把控不足，投資經驗和投資能力有待進一步提高。

金麒麟稱，公司前期也有內部的《期貨交易管理制度》，制度規定了止損金額，止損金額為上年度經審計后凈資產的10%。成立有期貨交易管理小組，小組成員包括董事長、總裁、財務部負責人、供應鏈管理部負責人等。決策程序方面，由期貨交易管理小組根據價格走勢判斷進行建倉，平倉交易。但前期制度內容建設不充分、考慮不周到，僅根據期貨交易管理小組對價格的走勢進行判斷，沒有充分認識和把控風險。為有效控制期貨交易風險，公司對原《期貨交易管理制度》進行了補充完善并提交公司董事會審議，以加強投資決策風險的控制。

金麒麟稱，經進一步自查，公司現有相關投資制度、內部控制流程已基本完備，已采取充分必要的風控措施。鑒于期貨投資業務的專業性，后續公司會找相關專業人士進一步把關完善。

金麒麟表示，期貨投資具有高風險性，其收益具有極大不確定性。子公司進行期貨投資雖不影響公司正常的生產經營，但子公司平倉損益將計入公司 2021 年度損益從而對公司2021年度的業績產生影響。鑒于目前熱卷價格波動依然較大，風險系數較高，公司全體董事、監事、高級管理人員高度重視期貨投資的潛在風險，公司將有序終止熱卷期貨的操作，對目前持倉擇機進行平倉，后續不再開展期貨投資及相關計劃。同時，公司嚴格履行信息披露義務，按相關規定對期貨投資進展情況進行披露，提交期貨公司開具的期貨平倉盈利說明至上海證券交易所備案，確保公司信息披露真實、準確、完整。公司全體董事、監事、高管將勤勉盡責切實維護公司的股東利益。

金麒麟獨立董事在關于公司有關期貨投資事項的專項說明中稱，經核查，公司現有相關投資制度、內部控制流程已基本完備，已采取充分必要的風控措施，但期貨市場自身存在著一定的系統性風險，同時期貨交易需要對價格走勢作出一定的預判，一旦價格預測發生方向性錯誤有可能會給公司造成損失。公司管理層對期貨市場的市場風險認識不足，特別是后疫情時代鋼材的行情已經超出過去的經驗判斷，期貨交易管理小組成員投資經驗和風險管理能力有待進一步提高，造成期貨投資最終出現損失。期貨投資具有高風險性，其收益具有極大不確定性，目前熱卷價格波動依然較大，風險系數較高，公司有序終止熱卷期貨的操作，對目前持倉擇機進行平倉，后續不再開展期貨投資及相關計劃，能夠有效控制風險，符合公司和股東的利益，不存在損害公司和中小股東權益的情形。

股價表現方面，截至5月19日下午收盤，金麒麟股價報收12.98元，較4月22創出的年內高點15.74元下跌約18%。

業內人士：企業進行期貨投資要做好資金管理，切勿過量操作

業內人士表示，企業如果進行期貨套保，要綜合考慮期貨與現貨兩端盈虧對套保效果進行評價;如果進行期貨投資，要做好資金管理，切勿過量操作。

方正中期期貨建材分析師魏朝明表示，套期保值是現代企業應對大宗商品價格波動的常規途徑。企業利用交易所場內的期貨期權工具對沖風險，把現貨價格變化的較大幅度波動轉化為基差的較小幅度波動，理論上把不可控風險轉化為可控風險。在套期保值效果評價方面，應綜合考慮期貨與現貨兩端，而不是僅從期貨端一頭的盈虧進行評價。套期保值的目的是規避價格波動風險還是追求盤面絕對收益，是參與者進入市場之前就應該想清楚的問題。

海通期貨黑色金屬分析師邱怡宏在接受期貨日報記者采訪時表示，金麒麟期貨投資虧損事件看似偶然，實則充滿著必然性，主要原因有以下幾點：

其一，該公司在2020年5月開始進行期貨套期保值操作，但卻違背了套期保值的初衷，不是針對現貨交易行為了結套保頭寸，而是選擇通過判斷價格的頂部而鎖定期貨收益，始于套期保值，卻終于投資，這其實就為后續該公司由于強烈的主觀判斷不顧期貨交易原則造成巨大虧損埋下了伏筆。

其二，由于熱卷是該公司的主要原材料，該公司本意是想控制原材料成本，降低鋼材采購價格，在此種考量下利用期貨工具對原材料做買入套期保值應是最符合需要的方法，但卻將降低采購價格的這種擔憂及期望作為判斷未來價格的方向，雖然說主觀判斷其實千人千異，但是合理的主觀判斷應是基于供求形勢、宏觀形勢、價格表現等多方面因素的綜合判斷，顯然，該企業缺乏此種能力，對價格的預測脫離了基本面。

其三，該公司未做好風險控制，甚至說未做風險控制也不為過。交易方式通常分為左側交易和右側交易，該公司基本采取左側交易的方式，即逆向交易，該種交易方式承擔的不確定性風險更大，時間成本也較高，其關鍵要點在于要做好倉位控制與風險管理，一般情況下，不建議現貨企業逆勢成為左側交易者，因為現貨企業往往最需要的是利用金融工具規避風險而非放大經營風險。該公司聲稱期貨交易管理小組成員具備相應的投資和風險管理能力，事實證明與其聲稱的能力并不相符，制定了止損金額卻并未按此實施，而是通過加倉不斷放大風險，犯了期貨交易中的大忌，無視期貨交易規則必將為此付出代價。

“金麒麟期貨投資虧損事件為期貨市場的參與者敲響了警鐘。期貨交易的首要原則就是要做好資金管理，切勿過量操作，期貨投資者尤其是相關企業投資者不宜過度追逐利益，應敬畏市場，而非忽視市場運行規律認為市場應按自己的邏輯運行，當價格運行方向與自己的判斷相悖時，要嚴格執行止損，控制交易風險。”邱怡宏說。

(李國雷)