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智通財經APP獲悉，華泰證券(601688)發布研究報告稱，2022年前三季度，全國光伏新增裝機達52.60GW，分布式光伏新增裝機35.33GW，同比增長115%，占光伏新增總裝機比67%，較2021年占比35%大幅提升。該行認為2023年分布式光伏新增裝機量仍有望保持高增長態勢，主因：1)分布式光伏收益率直接受益于硅料價格下降，利好下游裝機需求;2)整縣推進力度強;3)隔墻售電、綠電/綠證/碳排放權交易拓寬持有分布式光伏業主售電渠道;4)地方政府對分布式光伏建設仍有補貼。

華泰證券主要觀點如下：

戶用和工商業占分布式光伏主要地位，各類商業模式百花齊放

當前分布式光伏根據使用場景的不同，一般可分為戶用光伏、農/林/漁光互補和工商業分布式，其中戶用和工商業分布式占主要地位。戶用光伏可分為農戶自投、商業租賃、金融租賃三種模式，其中商業租賃模式占比逐年提升，2022年商業租賃模式在戶用光伏市場占比已超75%。工商業分布式光伏可依據持有電站主體不同分為業主自持、電站運營商持有兩大類，運營商持有模式中，“自發自用、余電上網”模式盈利性更高。

高收益率+高需求+高壁壘，自發自用、余電上網模式工商業或為黃金賽道

一方面，售電價格直接影響電站運營商收益率，“自發自用、余電上網”模式的工商業分布式受益于較高的工商業電價和更靈活的定價模式，盈利性普遍高于戶用分布式光伏電站和集中式電站。另一方面，工商業分布式光伏電站下游客戶主要為國企、工廠、學校和醫院等，受能耗雙控和碳排放雙控嚴格限制，對光伏發電有更高的需求。此外，工商業分布式具備高度依賴地方資源和渠道、產品定制化屬性強的特點，對廠商的地推能力、客戶資源、融資能力和定制化設計能力有較高的要求，行業壁壘較高。

分布式光伏當前玩家眾多

目前分布式光伏企業主要分為傳統光伏/能源系玩家，如中來股份(300393)、正泰電器(601877)、芯能科技(603105)、南網能源，以及跨行業入局玩家，如羅曼股份、皇氏集團(002329)。其中：芯能科技深耕分布式光伏已久，目前為自持工商業分布式光伏較大規模玩家(截至22H1自持電站并網容量為662MW)，且全部為“自發自用、余電上網”模式;羅曼股份為景觀照明轉型分布式光伏，基于其原有業務渠道進行光伏業務開拓，與大連國恒新能源有限公司成立合資公司，將參與大連市公共建筑分布式光伏建設，擬定裝機容量為350MW;正泰電器主要發力于戶用分布式光伏，截至22Q3，其戶用分布式電站持有規模超9GW。

風險提示：新增分布式光伏裝機量不及預期，工商業銷售電價大幅下調，行業競爭加劇。本研報中涉及到的公司、個股內容系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。