一波三折后，蔚來終于圓夢。

3月10日上午，蔚來正式登陸港交所，A類普通股以每手10股為單位進行交易，股票代碼為“9866”。

開盤價為每股160港元，截至目前，蔚來市值為2655.39億港元。至此，中國造車新勢力“蔚小理”正式在港股會師。與此前在港股上市的小鵬、理想不同，蔚來上市首日高開，上漲幅度一度超過6%。從第一家赴美上市的“老大哥”，到今日最后一位回港的選手，蔚來的二次上市之路可謂一波三折。

而本次上市蔚來也采用了介紹上市的方式，不涉及新股發行及資金募集。原有的股權結構保持不變。其中，蔚來創始人、董事長兼CEO李斌實際持股10.6%，擁有39%投票權；第二大股東騰訊持股9.8%，擁有17.4%投票權；第三大股東英國投資機構Baillie Gifford & Co持股6.5%，投票權為3.5%。

與此同時，蔚來還在尋求進入其他資本市場的可能。其曾在招股書中提到，公司已經在新加坡交易所主板申請以介紹方式上市，具體上市日期正在審核中。也就是說，除了美股和港股，蔚來或將成為第一個在三地上市的車企。拋開上市的喜悅，過去一年，蔚來過得并不輕松。

在產能、供應鏈的多重壓力下，蔚來的銷量連續幾個月下滑，甚至跌出新造車第一陣營。2022年，三車齊發的蔚來還能找回一哥的榮耀嗎？

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上市不為錢，蔚來到底缺錢嗎？

從二次上市的節奏來看，蔚來可謂起了大早卻趕了個晚集。從美股到港股，小鵬和理想都只用了一年左右的時間。而蔚來創始人李斌早在2020年Q1財報電話會上就釋放出國內IPO的信號，如今才終于實現。

在蔚來赴港IPO的路上，多方信息指出是信托基金“拖了后腿”。2019年1月，蔚來創始人李斌拿出5000萬股蔚來股票成立了用戶信托基金，并將收益處分權交給用戶。

私募基金研究員陶箏對未來汽車日報分析稱，“用戶信托概念較新，有可能會被認為蔚來在轉移財富，因此監管部門需要對該業務做進一步了解。”2021年隨著小鵬與理想先后在港股會師，蔚來也加快了步伐。在大方向不變的前提下，蔚來開始尋求更靈活的方式。按照上市文件中的說法，香港及美國的股票市場可以吸引不同的投資者，而選擇介紹方式實現二次上市對蔚來而言，“屬合宜且有利。”

與小鵬和理想發售新股融資上市相比，蔚來所選擇的“介紹方式上市”流程更簡單，時間相對更短。

一位零售企業CFO告訴未來汽車日報，介紹上市雖然在上市之初不會發售新股，“但因為可以把原來的部分股份二次上市，暫不涉及存疑的那部分股份，所以從遞表到上市最快僅需兩個月左右的時間。”不過光大證券投行人士指出，上市之后，蔚來還是可以根據自己的需要發行股票募集資金。“港股市場對上市公司的再融資比較寬松，只要符合規定，且投資者愿意給錢，一般都能促成。”

迫切完成二次上市背后，也有蔚來規避美股風險的考量。開年以來，地緣危機、美聯儲加息及疫情等風險事件不斷加劇市場波動，納斯達克指數已累計下跌超過15%。相比2021年1月超過60美元的股價，蔚來美股股價暴跌近7成。在奧緯咨詢董事合伙人張君毅看來，當前地緣政治環境嚴峻，導致“蔚小理”這類企業開始向國內進發，“而港股將是一個很好的過渡。”在招股書中，蔚來表示回港上市，是為了給投資者提供更多的交易地點選擇和更靈活的交易時間，“有助于引入更多的投資者，且對公司的長遠發展有利。”

與此同時，蔚來還強調，公司目前擁有充足的現金儲備，短期內沒有迫切的融資需求。為此，蔚來還披露了目前的資金狀況，截至2021年9月30日，蔚來現金儲備共計約470億元人民幣。同年11月，蔚來還通過美股ATM增發（At-The-Market Offering），籌集了約156億港元的融資。而這個數字和小鵬、理想赴港募資額相當，分別為140億港元和118億港元。

來源：未來汽車日報

這意味著，蔚來目前擁有近600億元的充足現金儲備。與理想、小鵬相比，當下蔚來的現金流確實有一定優勢。財報顯示，截至2021年9月末，小鵬汽車現金和短期投資約453.6億。2021年末，理想汽車的現金和短期投資約為501.6億。

但從花錢效率來看，如今“家大業大”的蔚來顯然需要充足的資金支持。財報顯示，2016年-2020年，蔚來虧損額分別為35億、76億、233億、114億和56億，2021年前三季度繼續虧損84億。這意味著，從2016年到2021年三季度末，蔚來累計虧損已達600億元。對于曾經歷過資金鏈幾近斷裂的蔚來而言，在尚未真正實現盈利之前，無疑還需要盡可能多地“廣積糧”。

來源：未來汽車日報

2022年，新造車們也相繼開始出新牌。而蔚來則以三款產品開啟“產品大年”，分別將在3月和9月交付高端轎跑ET7和中型轎車ET5，還將在年內交付ES7。推新品的背后，從供應鏈規模、交付到營銷、售后，每一個環節都意味著資金投入將大幅攀升。

為了提升銷量，各家還在補能效率上競賽，而蔚來的路線和定位也決定了其投入規模。蔚來聯合創始人、總裁秦力洪曾直言，“2022年，我們要保持一個比較高的基礎設施投入的節奏”。在換電站方面，蔚來計劃2022年至少建設600座。“換電站必須要有電池和相應設備。”一位電池行業從業者算了一筆賬，通常一個60千瓦的電池價格在9萬元左右，“一個換電站至少需要5-8塊電池，這意味著光電池成本就要五六十萬。”此外，蔚來還在加快開店的速度。據秦力洪介紹，今年蔚來將開超過100家的NIO House。而出海業務、跨界造手機同樣需要大筆投入。

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“老大哥”還能重回銷冠嗎？

靠著堪比海底撈式的服務，蔚來曾收獲不少忠實用戶，并一路走上新造車銷冠之位。領先的局面在2021年被打破，銷冠寶座不僅易主，蔚來的銷量還連續下滑，甚至跌出第一陣營。

2021年7月，蔚來汽車交付量首次失去月度銷冠寶座，8月又跌出前三，10月，蔚來僅交付了3667輛。2021年，蔚來總交付量91429輛，退居第二名，與第三名的理想相差不到1000輛，被小鵬反超近7000輛。從產品來看，2021年，蔚來處于產品空窗期，三款在售車型中最“年輕”的EC6，也早在2020年9月開始交付。

而小鵬則在同年發布了兩款新車型P5、G9，理想唯一的車型理想ONE也進行了中期小改款。蔚來給出的解決方法是，推出更具性價比的新車型救場。根據規劃，2022年，蔚來將推出基于NT2.0技術平臺打造的三款新車，其中，ET7將在3月28日開始陸續交付，ET5也將在9月正式交付。此外，全新ES7也將在今年正式發布。

蔚來ET5 來源：蔚來官方

其中，ET5在使用電池租用方案后的售價低至25.8萬元起，這也是蔚來第一次觸及25萬的價格區間，其也被視為執行蔚來走量策略的車型。

從初步表現來看，這或許將成為蔚來銷量提升的關鍵轉折。在2021年的NIO Day上，李斌透露ET5是蔚來有史以來同期訂單量最大的產品，涌入的訂單一度讓蔚來App癱瘓了10分鐘。

官方介紹稱，該車預售已經超過10萬輛。國盛證券則預計，如果蔚來能夠站穩高端，同時順利下探，其2025年交付量有望達到50萬輛。不過在全行業都飽受供應鏈之苦的情況下，蔚來的交付也面臨著不小的考驗。秦力洪曾無奈表示，今年的交付目標，取決于供應鏈，只能是“產多少交多少”。

其預計，隨著合肥新橋新工廠的投產，蔚來的交付量將會上一個大臺階。2021年11月24日，NeoPark首座工廠、蔚來第二生產基地首批工藝設備進場啟動安裝，首款車將于2022年Q2完成全工藝生產線試制車下線，Q3正式量產。

而在外部，蔚來還面臨著更大競爭壓力。如果說此前“蔚小理”各自的主銷車型，無論是產品定位還是價格，都有明顯區隔，也談不上真正意義上的正面交鋒。那么從今年三家的新車規劃來看，隨著蔚來向下，小鵬和理想向上，蔚來ES7、理想X01與小鵬G9也將進入同一賽道。不論是產品力還是過往各家銷量成績的差距，可以預見的是，這無疑是場硬仗。

蔚來的優勢在于，除去一貫的豪華感和高端定位，以及服務體系，作為基于NT2.0技術平臺打造的車型，蔚來在智能化方面也有了進一步提升，最新的NAD自動駕駛輔助系統將和小鵬XPILOT 4.0迎來正面較量。只是當所有玩家的戰斗力都有所提升，對于蔚來而言，重回“一哥”之位，道阻且長。