本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：韓迅

" 假如我沒有轉(zhuǎn)行到投資領(lǐng)域，我應(yīng)該會(huì)在一個(gè)專注 AI 或宇航科技的創(chuàng)新性組織里工作。" 近日，創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理劉揚(yáng)在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，自己少年時(shí)的理想是做一名飛行員，然后成為宇航員，但因?yàn)橐暳Φ纫蛩?，這個(gè)理想最終沒能實(shí)現(xiàn)，" 但是我的學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷，都和前沿科技多少相關(guān)聯(lián)。現(xiàn)在，我也非常熱愛并享受科技行業(yè)基金經(jīng)理的工作，我希望能開開心心地做到退休。"

自 2014 年 3 月加入長城證券任金融研究所高級(jí)研究員，到 2021 年 7 月加入創(chuàng)金合信基金公司，任行業(yè)投資研究部研究員，再到 2021 年 10 月出任創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理，劉揚(yáng)在過去九年多的投研生涯里已經(jīng)形成了自己獨(dú)特的投資理念。

(資料圖片)

" 我主要依據(jù)細(xì)分領(lǐng)域的景氣度、公司優(yōu)質(zhì)度和估值性價(jià)比這三維模型來選股，即通過深度研究和比較，在景氣度高特別是景氣度二階導(dǎo)向上的細(xì)分子行業(yè)中，選擇團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、技術(shù)出眾、市場嗅覺敏銳的公司，在競爭格局優(yōu)化或估值性價(jià)比很高的時(shí)候大量買入，在競爭格局惡化或估值性價(jià)比變差的時(shí)候賣出。" 劉揚(yáng)如是說。

在實(shí)踐中理解資本市場和科技行業(yè)

劉揚(yáng)入行的那一年，正是 2014-2015 年 A 股 TMT 行業(yè)最狂熱的時(shí)期，隨后就是一輪大熊市。

" 到目前為止，我的投研生涯中經(jīng)歷的比較重大的時(shí)刻，就是 2015 年的泡沫和股災(zāi)。" 劉揚(yáng)回憶起多年前的那一輪 A 股泡沫，依舊記憶猶新，" 剛從實(shí)業(yè)出來的我，曾經(jīng)歷嚴(yán)格的科學(xué)素養(yǎng)訓(xùn)練和工程師思維訓(xùn)練，親身經(jīng)歷華為從行業(yè) 3-4 名奮力成為行業(yè)第一的艱苦卓絕。因此，當(dāng)時(shí)很困惑市場對(duì)產(chǎn)業(yè)的誤解、瘋狂和虛妄；也見識(shí)了股市泡沫吹大和破滅。"

在那段 A 股泡沫破滅的時(shí)間，劉揚(yáng)認(rèn)識(shí)了很多的投資者和創(chuàng)業(yè)者，收獲了各種各樣的觀點(diǎn)，學(xué)習(xí)了很多。" 泡沫之后，我懂得了更多，更加堅(jiān)信應(yīng)該思考本質(zhì)，投資常識(shí)，理性樂觀，也學(xué)會(huì)‘尊重市場，敬畏市場，略領(lǐng)先于市場’的生存之道。后來六年的保險(xiǎn)投資過程中，我學(xué)習(xí)了很多大師和同行的投資思想。對(duì)我影響最大的是查理 · 芒格、霍華德 · 馬克斯和段永平，這三位大師值得學(xué)習(xí)一輩子。"

截至 5 月 19 日，創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)基金今年以來的收益率達(dá)到了 25.19%。

面對(duì)成績，劉揚(yáng)非常謙虛，他認(rèn)為 "70% 左右來自于運(yùn)氣，一方面是時(shí)代和國家的紅利，一方面是行業(yè)和科技的賜予。20% 來自于認(rèn)真學(xué)習(xí)研究，堅(jiān)持獨(dú)立思考，較早一點(diǎn)或者更準(zhǔn)確一點(diǎn)地抓住投資機(jī)會(huì)。10% 來自于投資紀(jì)律。"

在采訪中，劉揚(yáng)告訴時(shí)代周報(bào)記者，他自己的學(xué)術(shù)生涯和實(shí)業(yè)經(jīng)歷都與科技相關(guān)，" 我一直對(duì)研究前沿的、普遍的和本質(zhì)性的問題，有著強(qiáng)烈的興趣，特別喜歡科普、歷史和哲學(xué)類知識(shí)。因此，當(dāng)我轉(zhuǎn)型從事二級(jí)市場投研的過程中，我認(rèn)真學(xué)習(xí)和嘗試多種策略、多個(gè)領(lǐng)域的權(quán)益投資方法，有經(jīng)驗(yàn)也有教訓(xùn)。最終，在實(shí)踐的過程中更充分地理解資本市場和科技行業(yè)，也更深刻地認(rèn)識(shí)自我，逐步建立適合自己價(jià)值觀和心智模式的投資理念與選股框架。"

什么是一家好的公司？在劉揚(yáng)看來，能真正形成競爭優(yōu)勢(shì)壁壘并能持續(xù)增厚其優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式，才是好的商業(yè)模式。

" 在這些商業(yè)模式中，通過持續(xù)提升自己來成就客戶而賺錢的商業(yè)模式，是我最敬愛的好的商業(yè)模式。這種商業(yè)模式的公司并不是賺錢最容易的，反而很多時(shí)候比較辛苦，但它在持續(xù)進(jìn)步，且對(duì)社會(huì)和未來越來越有價(jià)值。它根深桿正葉茂，風(fēng)雨不倒，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。它總能有進(jìn)步、有創(chuàng)造、有理想，一步步成為偉大的公司。" 劉揚(yáng)告訴時(shí)代周報(bào)記者，無論是前些年做全行業(yè)投資還是現(xiàn)在專注科技領(lǐng)域投資，備選池一般有 40-60 只股票?，F(xiàn)在主要聚焦在電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、軍工、電新、家電、汽車和機(jī)械。" 在競爭格局優(yōu)化或估值性價(jià)比很高的時(shí)候大量買入，在競爭格局惡化或估值性價(jià)比變差的時(shí)候賣出。"

用公道的價(jià)格買入真成長的科技股

" 我的投資理念是：用公道的價(jià)格買入真成長的科技股；理解周期、利用周期；思考本質(zhì)，投資常識(shí)，理性樂觀。" 劉揚(yáng)談到了自己的投資理念，他表示自己喜歡高科技、真成長的優(yōu)秀公司，而市場需求是科技成長的本質(zhì)動(dòng)力。制造業(yè)具備通縮效應(yīng)，只能靠科技創(chuàng)新來對(duì)抗通縮。" 科技行業(yè)通過持續(xù)不斷的顛覆性創(chuàng)新來創(chuàng)造新的市場需求，或優(yōu)化改進(jìn)型創(chuàng)新提高效率，以更具性價(jià)比的產(chǎn)品或服務(wù)滿足需求，擴(kuò)大市場。"

在采訪中，劉揚(yáng)認(rèn)為，基金經(jīng)理在投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)是 " 人云亦云，缺乏獨(dú)立思考和客觀理性的研究。"

2021 年底的時(shí)候，市場還不錯(cuò)，因此很多人對(duì) 2022 年的市場很樂觀，而劉揚(yáng)相對(duì)悲觀，預(yù)計(jì)投資會(huì)有些難，但沒想到竟然那么難，因?yàn)?2022 年春天，資本市場出現(xiàn)了三大黑天鵝。

" 當(dāng)然我只是對(duì) 2022 年的市場相對(duì)悲觀，因?yàn)槲沂莻€(gè)理性的樂觀主義者，也習(xí)慣不以線性思維去看待事物，同時(shí)總會(huì)思考事實(shí)的深層驅(qū)動(dòng)因素和可能的演繹方式。" 綜合各方面的因素，劉揚(yáng)預(yù)計(jì) 2022 年 A 股會(huì)是 N 字型的震蕩走勢(shì)，分化中有風(fēng)險(xiǎn)也有機(jī)會(huì)，因此要更加強(qiáng)調(diào)深度研究、細(xì)分行業(yè)景氣度二階導(dǎo)比較和估值性價(jià)比，沙里淘金。而市場的三大黑天鵝極大地改變了全球宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場的投資預(yù)期，也改變了科技行業(yè)的下游需求預(yù)期，引發(fā) W 型深度震蕩，科技股快速下挫。

" 我并沒有極度悲觀的時(shí)候。2022 年凈值回撤較大的時(shí)候，我也沒有感覺太大的壓力。因?yàn)椴徽擁樉衬婢?，首先要冷靜，冷靜才能客觀，客觀才能發(fā)現(xiàn)真相。凈值波動(dòng)大的時(shí)候，我會(huì)更加聚焦學(xué)習(xí)和思考，盡量避免被情緒噪音所影響。我會(huì)更加認(rèn)真地反思自己的投資思路是否正確，如果有錯(cuò)誤，趕緊修正，如果沒有錯(cuò)，那就堅(jiān)持。" 劉揚(yáng)認(rèn)為，投資事業(yè)，本就是每天應(yīng)對(duì)失敗和錯(cuò)誤的，認(rèn)真對(duì)待就有可能收獲更多的智慧和成績。生而為人，難免七情六欲貪婪恐懼；學(xué)習(xí)觀照自身，分清事實(shí)、推理和幻想，分開情緒、觀點(diǎn)和行動(dòng)，做到快樂投資。" 當(dāng)然，也有工作壓力大或很疲憊的時(shí)候。頭腦累了，我會(huì)去健身、跑步；身體累了，我會(huì)去海邊吹吹風(fēng)，上山看看景。日常，我喜歡聽音樂、讀讀書，享受跟自己相處。"

從 2022 年中報(bào)季開始，劉揚(yáng)就在為 2023 年的投資做準(zhǔn)備，挖掘那些 2022 年很糟糕而 2023 年大概率好轉(zhuǎn)的細(xì)分方向。" 很幸運(yùn)，我看準(zhǔn)了信創(chuàng)、AI、數(shù)字芯片設(shè)計(jì)和面板的投資機(jī)會(huì)。作為最早重點(diǎn)布局信創(chuàng)和 AI 的公募基金經(jīng)理，我管理的產(chǎn)品也取得了不錯(cuò)的回報(bào)。"

2023 年是科技投資的好年份

" 去年四季度，我做 2023 年投資策略的結(jié)論是：2023 年是科技投資的好年，上半年是軟科技比硬科技更具彈性，下半年是硬科技更強(qiáng)勁，主線更清晰；預(yù)計(jì) 2023 年科技板塊會(huì)有各種各樣的主線，包括信創(chuàng)、AI、芯片、元宇宙、5G、創(chuàng)新的消費(fèi)電子等；配置軟科技的節(jié)奏應(yīng)該在 2022 年四季度，2023 年二季度是配置硬科技較好的時(shí)機(jī)。我也是這么做的，并取得不錯(cuò)的投資收益。" 劉揚(yáng)告訴時(shí)代周報(bào)記者，創(chuàng)金合信芯片產(chǎn)業(yè)基金在 2022 年四季度做了重大調(diào)倉，把持倉最重的半導(dǎo)體設(shè)備板塊全換成數(shù)字芯片設(shè)計(jì)公司，把持倉次重的功率半導(dǎo)體和模擬器件換成面板和 AI 服務(wù)器相關(guān)硬件，把其他一成不到倉位增加至軍工信息化，目前為止過去六個(gè)月也取得不錯(cuò)的回報(bào)。

考慮到 2023 年很大概率是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動(dòng)性積極寬裕和技術(shù)創(chuàng)新蓄能爆發(fā)等三要素疊加，劉揚(yáng)認(rèn)為這種環(huán)境下，特別適合投資科技股。" 科技股投資，就要投大和新。大指的是大的市場、大的趨勢(shì)、大的用戶基礎(chǔ)、大的技術(shù)變革。新就是新技術(shù)、新公司、新業(yè)態(tài)、新的商業(yè)模式和新的政策。大和新，通常都會(huì)密集地會(huì)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動(dòng)性寬裕和技術(shù)創(chuàng)新蓄能的宏觀環(huán)境下，有業(yè)績反轉(zhuǎn)，有流動(dòng)性寬裕帶來的估值提升，有主題催化，還有新的玩法，所以 2023 年是科技投資的好年份。"

過去幾年，行業(yè)里相繼出現(xiàn)一些重大的、基礎(chǔ)性的技術(shù)進(jìn)步，比如 5G 網(wǎng)絡(luò)、算力芯片大升級(jí)、超大云計(jì)算、AI、超算、量子科技、虛實(shí)結(jié)合和信息基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)等，產(chǎn)業(yè)中有很多投資和創(chuàng)新，但在 To C 端都沒有形成爆款，過去幾年可以稱之為多產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新蓄能，而創(chuàng)新爆款或新興市場蓄勢(shì)待發(fā)，遍地柴草就等點(diǎn)火；預(yù)計(jì)今年會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)一些新創(chuàng)新方向、新熱點(diǎn)技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新爆款應(yīng)用。

劉揚(yáng)認(rèn)為，今年上半年科技板塊或會(huì)呈現(xiàn)此起彼伏、快速泡沫化，預(yù)計(jì)下半年才會(huì)形成各種清晰的主線。" 而硬科技的投資機(jī)會(huì)需要看到真正的業(yè)績觸底、拐點(diǎn)出現(xiàn)，以及一些真正的創(chuàng)新落地。預(yù)計(jì)半導(dǎo)體和消費(fèi)電子大概率在二季度及二季度以后觸底，當(dāng)行業(yè)周期觸底，科技創(chuàng)新蓄能才能真正地釋放出來，會(huì)體現(xiàn)在硬件的爆款，下半年硬科技的投資機(jī)會(huì)更多。" 美元周期加息進(jìn)入拐點(diǎn)之后，通常是科技股股票投資的好年份。"

展望 2023-2024 年，劉揚(yáng)表示除了芯片和信創(chuàng)，自己更看好 AI。"To C 端的 AI 在全球具有廣闊的市場潛力，這個(gè)賽道將成為各大科技公司軍備競賽的主戰(zhàn)場之一。它可能顛覆很多傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大公司的商業(yè)模式。"

對(duì)于自己的基金持有人，劉揚(yáng)分享了一句話，即 " 投資必須研究，收獲來自于耕耘。保持理性樂觀，享受時(shí)代和科技的紅利。"