文 | 海豚投研

小米集團(tuán)（1810.HK）于北京時(shí)間 2023 年 5 月 24 日晚的長(zhǎng)橋港股盤(pán)后發(fā)布了 2023 年第一季度財(cái)報(bào)（截止 2023 年 3 月），要點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

1. 整體業(yè)績(jī)：收入 & 毛利率，雙雙完成預(yù)期。$小米集團(tuán) -W.HK 本季度總營(yíng)收 595 億元，同比下滑 18.9%，完成市場(chǎng)預(yù)期（588 億元）。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要是受手機(jī)和 IoT 硬件業(yè)務(wù)的拖累。小米集團(tuán)本季度毛利率 19.5%，同比上升 2.2pct，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（19.6%）。毛利率提升，受益于本季度手機(jī)及 IoT 的硬件毛利率回暖；

2. 手機(jī)業(yè)務(wù)：銷(xiāo)量打不開(kāi)，業(yè)務(wù)難回暖。本季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 350 億元，同比下滑 23.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期（346 億元）。小米全球手機(jī)出貨量同比下滑約 800 多萬(wàn)臺(tái)，海豚君測(cè)算其中的中國(guó)市場(chǎng)同比下滑約 200 多萬(wàn)臺(tái)，印度市場(chǎng)也同比下滑約 300 萬(wàn)臺(tái)。小米本季度手機(jī)出貨均價(jià) 1150 元，同比下降 3.2%；

3.IoT 業(yè)務(wù)：大家電雖強(qiáng)，但也止不住下滑。本季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 168 億元，同比下跌 13.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期（166 億元）。IoT 業(yè)務(wù)本季度繼續(xù)下滑，主要是電視、筆記本及其他 IoT 業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致。即使智能大家電業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)達(dá) 60%，也止不住下滑；

4. 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：穩(wěn)健的終端入口。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 70 億元，同比下滑 1.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期（70 億元）。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的季度收入和毛利率分別能穩(wěn)定在 70 和 70%。海豚君測(cè)算小米本季度國(guó)內(nèi)用戶(hù)的 ARPU 值 35.76 元（同比下滑 12%）；而海外用戶(hù)的 ARPU 值 4.01 元（同比下滑 1.3%）。

整體來(lái)看：小米的一季報(bào)，完成了市場(chǎng)的預(yù)期。

本季度，小米的收入和毛利率基本完成了市場(chǎng)預(yù)期。而經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的超預(yù)期減少，直接體現(xiàn)在利潤(rùn)上。最終，公司的利潤(rùn)略超市場(chǎng)預(yù)期。

和業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比，小米本季度最大的亮點(diǎn)在于：存貨。本季度小米的存貨大幅減少，從上季度的 504 億減少到本季度的 426 億元。從存貨的結(jié)構(gòu)來(lái)看，小米存貨的減少，主要來(lái)自于在產(chǎn)品和制成品項(xiàng)目。這表明通過(guò)這幾個(gè)季度的努力，公司的存貨去化取得明顯效果。

當(dāng)前存貨處于什么水位呢？這是小米近 9 個(gè)季度來(lái)的最低數(shù)值。換句話(huà)說(shuō)，公司的存貨已經(jīng)回到了合理的水位。

存貨回到合理水位，那么也意味著公司從下季度開(kāi)始可能會(huì)逐漸提升拉貨的力度。隨著加快拉貨，小米也有望推出新品，這對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都是利好。但這也不能忽視一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那就是本季度小米在印度、中國(guó)等市場(chǎng)丟了較多的份額。市場(chǎng)份額的丟失，將影響小米的中長(zhǎng)期預(yù)期。

海豚君認(rèn)為，單就小米的本次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，是中性偏好的（主要好在存貨）。但一季度反映出市場(chǎng)份額丟失的情況，也將對(duì)公司的股價(jià)造成一定的制約。存貨去化加快，能利好整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)。但對(duì)市場(chǎng)份額的獲取，還要看公司自身的產(chǎn)品力和管理能力。

以下是長(zhǎng)橋海豚君對(duì)小米財(cái)報(bào)的具體分析：

01 整體業(yè)績(jī)：收入 & 毛利率，雙雙完成預(yù)期

1.1 收入端

小米集團(tuán) 2023 年第一季度總營(yíng)收 595 億元，同比下滑 18.9%，符合市場(chǎng)預(yù)期（653 億元）。公司本季度的收入下滑，主要受手機(jī)等電子產(chǎn)品的需求疲軟導(dǎo)致。尤其是，手機(jī)和 IoT 業(yè)務(wù)本季度分別都下滑了 23.6% 和 13.6%。

在本季度小米集團(tuán)的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機(jī)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為 58.8%、28.3% 和 11.8%。手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是小米集團(tuán)的最大收入來(lái)源，但由于手機(jī)業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑，在公司總收入中的占比也有明顯下降。

1.2 毛利率

小米集團(tuán) 2023 年第一季度毛利率 19.5%，同比上升 2.2pct，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（19.6%）。

由于小米硬件端收入占比達(dá)到近 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產(chǎn)品的影響。毛利率的環(huán)比提升，主要得益于手機(jī)和 IoT 毛利率在本季度都有提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在 70% 以上。

02 手機(jī)業(yè)務(wù)：銷(xiāo)量打不開(kāi)，業(yè)務(wù)難回暖

2023 年第一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 350 億元，同比下滑 23.6%。公司手機(jī)業(yè)務(wù)在本季度的下滑主要是受出貨量出現(xiàn)較大下滑影響所致，小米手機(jī)的出貨量在國(guó)內(nèi)和國(guó)外均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

海豚君將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量?jī)r(jià)分拆：

量：2023 年第一季度小米智能手機(jī)出貨量 3040 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑 21%。

小米本季度同比下滑的 800 萬(wàn)臺(tái)手機(jī)中，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大約下滑 200 多萬(wàn)臺(tái)，而海外市場(chǎng)也有約 500 多萬(wàn)臺(tái)的下滑。在一季度的分市場(chǎng)看，小米在國(guó)內(nèi)和海外的需求都不太樂(lè)觀，市占率也都有不同程度的下滑；

價(jià)：2023 年第一季度小米智能手機(jī)出貨均價(jià) 1151 元，同比下降 3.2%。

在小米的高端化戰(zhàn)略下，公司手機(jī)出貨均價(jià)從過(guò)去的 1000 元左右，已經(jīng)基本在 1100 元一帶穩(wěn)住。而均價(jià)的同比下滑，一部分是公司對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行處理帶來(lái)的影響。

2023 年第一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利 39 億元，同比下滑 13%。在公司毛利中的占比 33.9%。

本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率 11.2%，同比上升 1.3pct。在四季度的傳統(tǒng)促銷(xiāo)因素后，一季度的毛利率本身會(huì)有一定的回升。手機(jī)顯示屏等零部件價(jià)格的下降也對(duì)毛利率有所提振。

此外海豚君認(rèn)為，本季度小米手機(jī)在海外市場(chǎng)的出貨承壓的情況下，反而導(dǎo)致相對(duì)高毛利率的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨比重提升，對(duì)公司手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率也會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性提升的影響。

03 IoT 業(yè)務(wù)：大家電雖強(qiáng)，但也止不住下滑

2023 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 168 億元，同比下跌 13.6%。IoT 業(yè)務(wù)下滑主要是智能電視和筆記本電腦等產(chǎn)品下滑導(dǎo)致。

小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2023 年第一季度主要 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 47 億元，同比下滑 24.2%，主要由于智能電視和筆記本的出貨量和均價(jià)都有所下滑。。2023 年第一季度小米其他 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 121 億元，同比下滑 8.6%。雖然智能大家電業(yè)務(wù)本季度的增速超 60%，但是由于其他 IoT 產(chǎn)品需求的疲軟最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑。2023 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利 26.5 億元，同比下降 13%。

本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率 15.7%，同比上升 0.1pct。顯示屏等零部件的價(jià)格下降，對(duì)毛利率有所提升。

04 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：穩(wěn)健的終端入口

2023 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 70 億元，同比下滑 1.2%，在公司總營(yíng)收占比 11.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期（70 億左右）。

具體來(lái)看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：

①?gòu)V告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。本季度小米廣告服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 44 億元，同比下滑 2.2%。公司本季度境外效果和品牌廣告創(chuàng)歷史單季度新高，而同比下滑主要受中國(guó)大陸地區(qū)影響；

②游戲收入：繼續(xù)增長(zhǎng)。本季度小米游戲收入 13 億元，同比增長(zhǎng) 16.3%。一季度在國(guó)移動(dòng)游戲大盤(pán)整體下滑 15.1% 的情況下，公司仍連續(xù) 7 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。這主要得益于公司游戲活躍用戶(hù)增長(zhǎng)和黏性增強(qiáng)，付費(fèi)用戶(hù)滲透率也在不斷提升。公司產(chǎn)品作為硬件入口，有較強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)；

③其他增值業(yè)務(wù)：本季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入 13 億元，金融科技業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮。

從小米和蘋(píng)果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，占據(jù)軟件入口的公司相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。在整體廣告市場(chǎng)出現(xiàn)雙位數(shù)下滑的情況下，兩家公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)仍展現(xiàn)出更好的韌性。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行量?jī)r(jià)分拆：

MIUI 用戶(hù)數(shù)：截止到 2023 年 3 月，MIUI 月活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)到 5.95 億，同比增長(zhǎng) 12.4%，本季度 MIUI 用戶(hù)增速繼續(xù)回落。雖然互聯(lián)網(wǎng)在本季度繼續(xù)出現(xiàn)下滑，但用戶(hù)數(shù)仍維持著兩位數(shù)的擴(kuò)張速度。

ARPU 值：綜合 MIUI 用戶(hù)數(shù)，測(cè)算單季度的 ARPU 值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 11.8 元，同比下滑 12%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國(guó)內(nèi)用戶(hù)的 ARPU 值下滑（國(guó)內(nèi)廣告業(yè)務(wù)及預(yù)裝業(yè)務(wù)下滑）以及 ARPU 值相對(duì)較低的海外用戶(hù)占比提升帶來(lái)結(jié)構(gòu)性影響。2023 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利 50.8 億元，同比增長(zhǎng) 0.9%。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升 1.5pct，主要由于本季度公司的游戲等業(yè)務(wù)有所回暖。

相比于廣告行業(yè)的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍能維持了 70% 以上的高毛利率。流量存量競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)入口類(lèi)流量賽道格局較好，有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

05 海外市場(chǎng)：印度失守，份額也丟了

2023 年第一季度小米海外收入 270 億元，同比下降 28%，收入占比回落至 45.4%。

其中海外互聯(lián)網(wǎng)收入，小米本季度仍實(shí)現(xiàn)了 16.4% 的增長(zhǎng)。而公司本季度海外收入的兩位數(shù)下滑，主要來(lái)自于硬件業(yè)務(wù)。在本季度全球宏觀不穩(wěn)定因素的環(huán)境下，直接影響了小米的手機(jī)和 IoT 產(chǎn)品的出口。根據(jù)海豚君的測(cè)算，小米手機(jī)本季度在海外市場(chǎng)（除中國(guó)以外）出貨量同比下滑達(dá)到 23.9%，與海外市場(chǎng)收入下滑情況相近。進(jìn)一步可以推測(cè)出本季度的海外 IoT 業(yè)務(wù)，也有兩位數(shù)下滑。

小米的成功一部分來(lái)自于全球化，目前小米將近一半的收入來(lái)自于海外市場(chǎng)。雖然 " 全球化戰(zhàn)略 " 一定程度能分散小米的風(fēng)險(xiǎn)，但是多個(gè)地區(qū)的不穩(wěn)定直接影響了小米的業(yè)務(wù)發(fā)展。小米本季度全球出貨量同比減少 800 多萬(wàn)臺(tái)，其中①中國(guó)大陸市場(chǎng)：小米手機(jī)本季度同比減少約 200 多萬(wàn)臺(tái)出貨量，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)疲軟和份額的同比下降；②印度市場(chǎng)：小米手機(jī)本季度同比減少約 300 萬(wàn)臺(tái)出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場(chǎng)份額的下降；③其他市場(chǎng)：結(jié)合中國(guó)和印度市場(chǎng)來(lái)看，小米本季度在其他海外市場(chǎng)的銷(xiāo)量減少約 300 多萬(wàn)臺(tái)。綜合來(lái)看，小米本季度在全球市場(chǎng)出現(xiàn)全面下滑的情況。

由于小米集團(tuán)圍繞 " 硬件 + 軟件 " 模式的經(jīng)營(yíng)理念，雖然海外手機(jī)出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，而軟件端的海外用戶(hù)數(shù)仍保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)（新增的購(gòu)買(mǎi)量大于更換的量）。從 MIUI 用戶(hù)的分布來(lái)看，小米至本季度末已經(jīng)擁有 5.95 億的 MIUI 用戶(hù)，其中有 4.5 億來(lái)自于海外市場(chǎng)。換句話(huà)說(shuō)，雖然小米公司來(lái)自于中國(guó)大陸，但是現(xiàn)在海外用戶(hù)已經(jīng)占到公司 3/4。

由于海內(nèi)外存在較大的用戶(hù)差異，而海外用戶(hù)的人均 ARPU 值遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)用戶(hù)，那么占比更高的海外用戶(hù)結(jié)構(gòu)性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 11.8 元，同比下滑 12%。其原因主要①海外用戶(hù)的增長(zhǎng)，②國(guó)內(nèi) ARPU 值的下滑。

長(zhǎng)橋海豚君測(cè)算，小米本季度國(guó)內(nèi)用戶(hù)的 ARPU 值 35.78 元，同比下滑 12%，主要是由于在宏觀環(huán)境影響下，國(guó)內(nèi)廣告收入有所疲軟；而本季度海外用戶(hù)的 ARPU 值 4.01 元，同比下滑 1.3%。

06 費(fèi)用及業(yè)績(jī)情況：費(fèi)用控制顯成效

2023 年第一季度小米三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì) 93.5 億元，同比下滑 6.4%。公司本季度費(fèi)用端的下滑，主要是對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行了控制。在人員方面，小米公司本季度員工總?cè)藬?shù)環(huán)比減少 134 人。

①研發(fā)費(fèi)用：本季度 41.1 億元，同比增長(zhǎng) 17.7%，占營(yíng)收的 6.9%。研發(fā)費(fèi)用不斷走高，主要來(lái)自于智能汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)開(kāi)支增加所致。本季度公司汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用達(dá)到 11 億元，增加了整體的研發(fā)投入；

②銷(xiāo)售費(fèi)用：本季度 41 億元，同比下降 21.9%，占營(yíng)收的 6.9%。在市場(chǎng)不景氣的情況下，本季度公司對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用做了較大的削減。銷(xiāo)售費(fèi)用的減少，一定程度影響了市場(chǎng)的份額，但也帶來(lái)了利潤(rùn)端的提升；

③管理費(fèi)用：本季度 11.4 億元，同比下降 8.8%，占營(yíng)收的 1.9%。行政開(kāi)支有所下降，主要是因?yàn)橘M(fèi)用控制下，行政員工薪酬減少所致。

2023 年第一季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn) 32 億元，略超市場(chǎng)預(yù)期 30 億元。從公司經(jīng)營(yíng)性的角度看（除投資公允價(jià)值變動(dòng)以外），雖然公司本季度出貨仍然不多。但是均價(jià)和毛利率已經(jīng)穩(wěn)住，費(fèi)用端進(jìn)行控制后，利潤(rùn)端有所回升。更多精彩內(nèi)容，關(guān)注鈦媒體微信號(hào)（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App