文 | 氨基觀察

研發費用，不完全等同于技術實力，但與后者息息相關。因此，研發費用向來是衡量企業技術實力的核心維度。

(相關資料圖)

在以研發為本的創新藥行業尤其如此。盡管相比海外藥企，在花錢搞研發這件事上，國內藥企依然落后，但可以明顯看到，藥企正在奮起直追。

上半年，國內醫藥行業上市公司總研發投入超過 580 億元（中國醫藥研發百強榜詳見下文），同比增幅在 10% 左右。

盡管絕對值并不算高，但從大部分藥企的研發投入來看，決心不是問題。這也是醫藥行業螺旋向上的源動力。

相比決心，經歷周期洗禮的市場似乎更加關心，這些研發費用都投到了哪里？研發效率又如何提升？

絕對值有待提升，但勝在 " 決心 "

不知何時起，" 硬核 " 成了諸多公司的目標。而市場評判藥企夠不夠硬的最為關鍵的指標，就是 " 研發費用 "。

因為在上市公司財報中，這項被命名為研發費用的科目，專門用來記錄一個時間周期內，公司在研發方面的投入。

以該指標為衡量標準，中國上市藥企中最硬核的選手無疑是百濟神州。上半年，百濟神州研發投入達 58.82 億元，一已之力占據整個行業 1/10 的研發投入，以極大的領先優勢處于第一的位置。

在百濟神州之后，中國生物制藥、恒瑞醫藥、石藥集團、復星醫藥分列第 2 — 4 名，研發投入分別為 23.57 億元、23.31 億元、23.04 億元、21.34 億元。

當然，不能忽略的一點是，財報中的研發費用數據并不完全真實。部分藥企為了美化當期利潤，會將部分研發費用遞延，也就是進行資本化處理。

比如，今年上半年恒瑞醫藥實際研發投入為 30.58 億元，其中超過 7 億元進行了資本化處理。但總體而言，資本化對藥企研發費用絕對值影響相對有限，因此研發費用仍是我們觀察創新藥企研發力度的有力指標。

從絕對值來看，國內藥企研發投入有待提升。上半年，港、美、A 股上市的創新藥企，研發費用為 558 億元。而美股上市的跨國大藥企中，僅默沙東一家藥企研發投入就達到了 176 億美金，約合人民幣 1289 億元。

不過，國內藥企研發投入絕對值較低，與發展階段密切相關。畢竟，國內醫藥行業起步較晚，企業規模仍處于發展初期，難免出現投入絕對值較低的情形。

如果從研發投入增幅來看，國內藥企對于研發投入的決心是顯而易見的。上半年，研發投入前 100 名藥企中，接近 70 家藥企的研發投入同比增長。

這或許也是最值得期待的一個信號。

效率第一，降本如何推進

除了對比研發費用的絕對值，在觀察藥企技術實力時，我們還需要關注一個指標：研發效率。

持續的研發項目若是長期難以實現盈利，無疑會拖垮一家公司的現金流，因此要發效率也極為非常關鍵。

通過上半年財報的研發費用來看，我們也能看到，國內藥企越來越開始重視研發效率的提升。

按照會計準則，能被計算在研發費用成本中的項目是多方面的，包括研發人員工資、勞務費、材料費、試驗費、設備折舊費等等。

根據藥企的支出項目，核心研發成本主要為兩部分：人員工資和臨床費用。降本增效也必然圍繞這兩方面展開。

人員工資方面，可操作的空間大致分為兩點：裁員、降工資。

裁員是主旋律。最為典型的就是三葉草生物，隨著新冠疫苗預期的走低，其研發團隊也在大幅收編。2022 年 6 月末，公司研發人員為 291 人；而到了今年 6 月末，研發人員下降至 200 人。

與此同時，公司也在進行相應的降薪：去年上半年，公司研發人員薪酬均值為 78.69 萬元，今年上半年則是 76.42 萬元。這兩大舉措，也成功讓公司的研發投入減少了 7600 萬元。

不僅是三葉草，上半年通過減少研發團隊規模來保持高效研發效率的藥企不在少數。

當然，也有些藥企并非在人員薪酬方面進行改革，而是在臨床費用方面下功夫。

臨床試驗作為研發推進的必要措施，并不會被暫停。總體來看，藥企提高效率的核心措施為：減少外包，提高自主臨床比例。最具代表性的就是百濟神州。一直以來，百濟神州都表示要通過加大自主臨床比重以增效，這也在財務上得到了體現。上半年，百濟神州的內部研發費用占總研發費用的比重，已接近 60%。

康方生物等藥企也均表示，因為將外包工作改為自營的緣故，臨床費用成本得到了有效控制。

以上不難看出，藥企正在通過多種手段提高自己的研發效率。

變現考量，不要重復造輪子

那么，580 億元的研發費用都在花哪了？有兩個維度，一個是 " 收款方 " 維度，即錢都給了誰，是員工還是外包還是臨床買病人；另一個則是管線維度，錢都投到哪些研發領域了。效率之外，后者也是最為關鍵的一個觀察維度。

畢竟，創新藥的變現邏輯非常清晰，只要能夠研發出一款切實有效的藥品，基本不用擔心銷量問題。

但這也是過去中國創新藥行業的問題所在。內卷之下，大部分藥企的研發投入都投向了同一個領域。

這在 PD-1 領域得到了充分詮釋。目前，百濟神州、君實生物在 PD-1 領域的研發投入均超過 50 億元，恒瑞醫藥的投入也超過 20 億元。

加上其它藥企的投入，PD-1 領域的研發投入規模是非常驚人的。這也意味著，PD-1 在為少部分藥企創造價值的同時，實際上也在毀滅價值。

對于創新藥行業來說，研發路徑大體來說只有兩條：打造 " 人無我有 " 的獨家優勢，或是創造 " 人有我優 " 的產品溢價。

從半年報來看，國內藥企的研發扎堆現象有所改善，越來越多藥企開始往深水區前進。這也意味著，天文數字的投入和令人心生畏懼的燒錢速度還只是個開始。

但對于整個行業來說，眼下最關鍵的不是擔心數以億計的資金消失，也不是從一開始就苛求完美的變現邏輯，而是對創新研發的敬畏之心。

2023 年醫藥研發百強榜：