疫情的影響，讓市場越來越關注上市公司一季報的表現，作為A股的“硬通貨”，白酒股更是其中的關注焦點。昨天，水井坊(600779,股吧)就公布了2020年一季度業績，從數據來看，即便是人人愛的白酒股，也難逃一季度的下滑。

根據水井坊的公告，一季度公司實現營業收入7.29億元，同比下跌21.63%;實現扣非后凈利潤1.97億元，同比下跌9.49%。

從凈利潤層面看，水井坊一季度的表現算是難得。在其他上市公司一季度動輒巨虧的情況下，水井坊交出凈利下滑不到一成的答卷，在一定程度上反映其抗風險能力相對較強。然而，若仔細探究水井坊的各項財務指標則會發現，水井坊一季度真實的盈利狀況不容樂觀。

一季度現金流大降 管理成本反向上升

首先，看上市公司業績不能只看營收和凈利潤兩項指標，凈利潤的構成有多種，有因主營業務產生的凈利潤，也有營業外收入帶來的。而最能真實反映公司實際盈利狀況的，則是現金流。充足的現金流意味著公司經營的穩定和可持續性，意味著公司負債壓力小，抗風險能力強。股神巴菲特的公司伯克希爾哈撒韋，便因其充足到難以想象的現金而流長久不衰。

回到水井坊，在其一季度凈利潤微降的背后，則是現金流的快速下滑。一季度公司因經營活動產生的現金流凈額僅為8122.4萬元，同比大跌67.03%。而2018年到2020年的一季報中，水井坊經營活動產生的現金流凈額分別為1.69億元;-9313.79萬元;以及2.46億元。

此外，公司一季度因投資活動產生的現金流量凈額為-5946.32萬元。綜合看，受到一季度消費大幅下滑甚至停滯的影響，水井坊的現金流“亞歷山大”。

而在經營成本方面，一季度公司的銷售費用為1.73億元，同比下降37.73%;同時，一季度公司存貨16.03億元，同比增長17.91%，說明公司一季度的銷售活動明顯減少;但一季度公司的管理費用卻增長了14.78%，為6303.24萬元。

此外，在資產負債表項下，一季度水井坊應付職工薪酬為1.08億元，同比增長24.07%。2018年一季度和2019年一季度的應付職工薪酬分別為6233.85萬元，8672.03萬元。2020年一季度營收下滑，公司員工的薪酬卻逆勢上漲，顯然不夠合理。

相比一季度因經營活動產生的現金流凈額，水井坊一季度的賬面貨幣資金則要好一些，為12.65億元，同比微增0.26%;然而一季度公司的流動負債合計為16.1億元，同比增長21.26%，已超過貨幣資金額。流動負債激增的主要原因，在于一季度公司應付票據及應付賬款同比增長23.51%至5.49億元;一季度應付職工薪酬增長24.07%;以及其他應付款同比增長27%至8.02億元。值得注意的是，其他應付款中，應付股利為1.32億元，但剩余6.7億元的其他應付款(8.02-1.32)，水井坊并未在公告中說明。

告別高增長?水井坊力爭2020年經營數據于2019年持平

此前水井坊已經公布的了2019年年報，實現營收35.39億元，同比增長25.53%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8.26億元，同比增長42.6%，完成了“主營業務收入增長20%左右、凈利潤增長30%左右”的年度目標。然而水井坊在年報中將2020年的經營目標定為力爭實現主營業務收入及凈利潤與2019年同比基本持平。這也意味著今年水井坊這臺白酒股中的“小跑車”，在高速奔馳了一年后，已經踩下剎車。