素有“牛市旗手”之稱的券商股，在2021年開年以來表現稍平，目前40只A股券商股平均跌幅為6.9%，跌幅超過10%的不在少數。而港股市場的中資券商股卻表現突出，H股中，國聯證券、中信建投的股價漲幅已超20%。

受此影響，14只同時在內地和中國香港上市的券商股，其AH股溢價率也大幅縮小。目前，國聯證券成為AH股溢價率最高的券商，中信建投、中原證券、中金公司緊隨其后。值得注意的是，上述4家券商的AH股溢價率均超過200%，分別為337.63%、280.92%、279.54%、257.81%。

國聯證券AH股溢價率

在130只AH股中排名第二

《證券日報》記者根據同花順iFinD數據統計，目前A股、H股兩大市場共有130只AH股(同時在A股、H股上市)。截至1月22日，全部都產生了溢價，其中，國聯證券溢價排名第二，為337.63%，中國平安溢價最低，為3.21%，兩只個股均來自金融板塊。而國聯證券、中信建投、中原證券、中金公司的AH股溢價率均排在130只AH股前十名當中。

2021年開年以來，H股漲幅遙遙領先于A股。同時，14家AH券商近期A股的累計漲幅也遠不及H股的累計漲幅。其中，H股中資券商股表現優異，平均漲幅超10%，而這14家AH券商股在A股的表現不盡如人意，平均下跌4%。

2021年以來，由于H股券商表現優異，其AH股溢價率也在不斷縮小。其中，國聯證券、中信建投的H股漲幅超20%，招商證券、廣發證券、光大證券的H股的漲幅也均超10%。而在A股市場中，今年以來僅有招商證券、西部證券、華泰證券、廣發證券、中信證券、興業證券6只券商股股價上漲，這其中除西部證券、興業證券外，其余4只均為AH券商股。

與不少公司先在A股上市然后在H股上市的路徑不同的是，中信建投、中原證券、國聯證券、中金公司4家券商均是先在H股上市后，才回到A股。從2020年在A股上市的國聯證券、中金公司來看，去年國聯證券在A股的漲幅為406.51%，2020年12月31日，其AH股的溢價率高達548.17%。中金公司在A股2020年的漲幅為161.54%，2020年12月2日，其AH股的溢價率高達340.34%。

對此，一家上市券商人士向《證券日報》記者表示：“上述4家券商AH股的溢價率較高，或是因為它們擁有一個共同特點，就是先H股上市，后A股上市。目前，港股估值較低，而上述4家券商A股上市時間較短，新股上市后受資金追逐股價飆升，這或許是造成AH股溢價率較高的原因之一。”

對于AH券商股溢價率較高的原因，中信改革發展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報》記者采訪時表示：“A股市場因交投活躍，券商開戶量大增，再加上互聯網業務的開展，內地投資者認為這些優質中小券商會有很好的成長性。而H股以機構投資者為主，券商股又比較特殊，海外投資機構更重視財務分析等中性指標。”

中資券商股

有望出現估值修復行情

2021年開年以來，H股表現優異，不少券商均表示看好港股2021年的表現，而對于AH股溢價率維持高位的情況，不同券商也有各自獨到見解。

粵開證券研究院首席市場分析師殷越認為，“由于兩地的估值水平，參與機構的認知等股價相關影響因素不同，導致AH股價存在長期的價差。2014年之后，AH股溢價出現明顯的上升，主要原因是2015年的A股牛市使得A股的估值水平提升，A股指數漲幅明顯高于同期的H股指數漲幅。兩地市場漲幅的不同對于AH股溢價有著一定的相關性。”

國信證券經濟研究所首席策略分析師燕翔則認為，“導致A股和H股價值偏離現象的原因有多個方面，其中很大一部分來源于兩地市場基本制度還有紅利政策方面的差異。從發行制度來看，港股市場股票發行實行注冊制，而A股市場直到2019年才推出科創板的注冊制，以及2020年的創業板注冊制改革;在核準制下，監管部門承擔主要的審核角色，發行周期、上市要求以及上市相關成本相對更高，所以A股市場上的殼資源相對于港股市場上要更加珍貴。”

對于港股中的券商股，國信證券(香港)金融控股分析師韓衛東認為，“雖然2020年證券業再迎增長大年，但行業主要品種港股市場表現并不算突出。除少數實現超高速增長的公司以外，行業多數品種2020年漲幅欠佳，甚至全年收跌。目前中資券商主要品種整體估值較低，PB普遍在1倍或以下水平，PE也普遍在6倍-12倍之間，大部分品種的估值處于港股上市以來的低位附近。在當前A股、港股市場均持續活躍、行業基本面預期整體向好的催化之下，港股中資券商品種有望出現明顯的估值修復行情。給予行業‘跑贏’大市評級，建議積極布局。”

對于AH券商股未來價差的走勢，趙亞赟向《證券日報》記者表示：“未來隨著港股的回暖，內地資金大量涌入，可能會逐漸掌握港股定價權。同時，中國香港資金和外資也會大量買入A股，兩邊市場互相影響，長期來看，AH股價差終將越來越小。”(周尚伃)