春節(jié)后A股畫風(fēng)突變，藍籌股大幅回撤，拖累指數(shù)持續(xù)下行。“核心資產(chǎn)”能否企穩(wěn)，將對大盤起到定海神針的作用。在業(yè)內(nèi)人士看來，部分核心指標和資金交易行為顯示，突出的定價核心矛盾得到階段性調(diào)和，價值的安全線開始成為重要參考。

那么，“核心資產(chǎn)”調(diào)整何時結(jié)束?企穩(wěn)后這類資產(chǎn)還會成為今年的投資主線嗎?

《證券日報》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至3月24日收盤，滬深300成份股的總市值達到47.77萬億元，占到全部A股總市值的57.04%，此外，無論是營業(yè)收入、凈利潤，還是分紅的絕對水平，滬深300成份股所代表的企業(yè)都是A股當(dāng)之無愧的核心資產(chǎn)。

與國內(nèi)上證指數(shù)(15.59倍)、深證成指(29.78倍)、創(chuàng)業(yè)板指(54.16倍)，以及全球重要指數(shù)如納斯達克(53.75倍)、標普500(39.70倍)等作橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的市盈率目前為15.34倍，排在全球重要指數(shù)估值水平的末端區(qū)域。但滬深300成份公司的盈利能力已從2011年的凈利潤16240.99億元增長至2019年的32398.89億元，即使是遭受疫情影響的2020年，其凈利潤也有望繼續(xù)保持在3萬億元以上。

盡管眾機構(gòu)中長期看好核心資產(chǎn)價值的立場不變，但是春節(jié)后A股各大指數(shù)的深度回調(diào)進一步提升了投資者的焦慮感，包括對盈利復(fù)蘇節(jié)奏的擔(dān)憂、對通脹的擔(dān)憂、對信用周期放緩的擔(dān)憂等等。

國泰君安證券認為，這些焦慮感的背后是投資者擁擠的持倉結(jié)構(gòu)與正在急劇變化的宏觀預(yù)期之間的矛盾，也來自于部分投資者在“好的依然很貴”以及“便宜的不夠好”之間的難以權(quán)衡。而類似的命題恰恰對應(yīng)，在過去兩年當(dāng)中在定價端分母低波動下投資者對部分高成長公司股票持續(xù)拔估值的基礎(chǔ)已經(jīng)不再了。投資者需要面對獲取超額收益的難度與成本的提升，以及預(yù)期收益的降低。相對而言，市場當(dāng)前的矛盾更多的集中于結(jié)構(gòu)估值矛盾，而非整體，在短期快速的殺估值后市場有望重回震蕩。但是，市場微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及投資范式的轉(zhuǎn)換并非一蹴而就，估值消化待時日。

可以看到，2月18日以來截至3月24日，滬深300指數(shù)累計跌幅達到15.14%，成份股中有192只個股期間股價出現(xiàn)下跌，占比64%，其中，83只成份股期間累計跌幅在20%以上，通威股份、龍蟒佰利、榮盛石化、恒力石化、通策醫(yī)療等5只個股期間累計跌幅均超40%。此外，滬深300成份股中百元股數(shù)量也從2月18日的47只迅速縮減至3月24日的36只。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前滬深300的市盈率在15倍左右盤整，雖然處于歷史分位數(shù)偏高的估值。但從幅度來說，調(diào)整有一定程度的基本到位。A股當(dāng)前的指數(shù)位置如果沒有大的貨幣政策等宏觀條件的影響的話，基本可以確立為政策底。當(dāng)然，未來市場底部還需要反復(fù)震蕩調(diào)整，離當(dāng)前的點位也不會太遠。以滬深300指數(shù)來衡量大盤股，以中證500指數(shù)來衡量中盤股，自2017年以來，滬深300與中證500的比值在處于明顯的上行區(qū)間，意味著在很長時間內(nèi)，滬深300指數(shù)代表的大盤股表現(xiàn)超過了中證500指數(shù)代表的中盤股。因此拉長投資周期來看，滬深300是具有長期投資機會的。股價的表現(xiàn)還是由企業(yè)基本面以及估值共同決定的。2016年的中小盤股票，即便盈利增速再高，估值沒有吸引力，也于事無補。而作為核心資產(chǎn)的大盤股過去的增速和前景，優(yōu)于中小盤。放在2021年初抱團核心資產(chǎn)的當(dāng)下，雖然在疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)龍頭的大盤股業(yè)績更好，但是，當(dāng)估值上升到一定程度，終將難以維系。近期，十年期美債收益率的上行也只是一個導(dǎo)火索，加速了風(fēng)格轉(zhuǎn)換提前到來而已。

毋庸置疑，經(jīng)過25個交易日的持續(xù)調(diào)整，滬深300結(jié)構(gòu)性高估值部分消化的情況顯著，雖然市場從增量到存量，“拔估值”變得較為困難，但并不意味著超額收益的整體消失，只是投資思路從比公司質(zhì)地更優(yōu)轉(zhuǎn)向邊際改善更大及估值更匹配的資產(chǎn)。

沃隆創(chuàng)鑫投資基金經(jīng)理黃界峰表示，投資者可針對滬深300成份股中的錯殺股進行跟蹤，尤其是行業(yè)處于景氣上升周期，估值水平相對較低的細分賽道龍頭標的，市場趨暖之時有望率先企穩(wěn)反彈。當(dāng)前美債收益率持續(xù)高企，相對應(yīng)壓制資本市場估值水平，市場風(fēng)險偏好顯著下降，因此投資者應(yīng)規(guī)避此前所提及的漲幅巨大的抱團個股;轉(zhuǎn)而關(guān)注估值較低，業(yè)績增長穩(wěn)定，且持續(xù)受益經(jīng)濟修復(fù)或政策支持的細分行業(yè)龍頭。

“不排除在流動性的邊際收緊影響下，核心資產(chǎn)有繼續(xù)回調(diào)的可能，但這并不影響我們長期看好核心資產(chǎn)的投資價值。”私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊對《證券日報》記者表示，“如果核心資產(chǎn)繼續(xù)回調(diào)，其投資價值反而會得到進一步凸顯，再次迎來較好的布局良機。另外，建議關(guān)注核心資產(chǎn)一季度的業(yè)績增長情況，其中業(yè)績表現(xiàn)較好的核心資產(chǎn)，可通過業(yè)績的高增長來消化估值，會率先企穩(wěn)反彈。”

表：滬深300成份股2月18日以來市場表現(xiàn)一覽

(吳珊)