黑色系在近一個月大致呈“N”字走勢，在政策和基本面的雙向博弈下市場情緒分歧逐步加大，黑色系商品價格反復波動，整體動能依然較大。

目前對黑色系的影響中，供給端仍占主導地位，而供給端的大基調仍由政策奠定。當前政策端包含兩個方向，蘊含的不確定性最大：一是碳減排規劃及環保限產類政策，奠定中長期基調，在5月上旬影響力最大;二是大宗商品價格上漲過快后產生的一系列后遺癥引發的政策性監管調控，自5月中旬起隨著國常會“點名”大宗商品漲價，黑色系商品應聲開啟大幅回調之路，目前，雖然市場回調情緒基本已宣泄近極致，但此類調控力度仍在持續發酵中。

基本面方面供給一端同樣也存在著雙向博弈。一方面是鋼材產量仍保持在高位，中鋼協統計數據顯示，5月中旬粗鋼日均產量為323.34萬噸，同比增長17.2%，反映出前期碳減排相關政策尚未產生明顯壓減粗鋼產量的實效，實效性更多僅體現在限制高爐開工方面，使得鋼廠高爐開工維持低位，由此來看，隨著時間的推移，工信部提出的2021年要壓減粗鋼產量的任務在下半年壓力將會逐漸加大。此外，隨著鋼價的深度回調，鋼廠利潤大幅被壓縮，平均長流程利潤基本已被壓縮至盈虧平衡線以下，從產量與利潤的關系來看也將對產量增長空間有所削減。另一方面是“保供穩價”以及唐山調整減排比例引發的收縮供給減量預估空間的預期，但目前該舉措尚無定論，具體影響還需關注后續政策導向及調整情況。

需求端的雙向博弈體現在大環境對需求穩健的支撐和流動性收緊加速需求季節性下滑的預期之間。在國家把疫苗接種作為疫情防控工作的頭號任務來抓、加快構筑全面免疫屏障的大背景下，以及6月份將是建黨100周年到來的最關鍵的一段時期，需求有望延續穩健走勢。但前期高鋼價對下游利潤分配以及施工進度產生的影響尚未得到完全解決，需求恢復仍需時間，且連續去庫周期基本臨近尾聲，隨著旺季需求高峰期的時間窗口的過去，現實需求表現較難強勁。

總體來說，在經歷了暴漲暴跌的洗禮后，6月份將迎來一個更加理性的黑色市場，包含兩個方向的政策導向及基本面供需格局仍將繼續維持，黑色市場大方向仍將由政策驅動，在上中下游行業利潤分配未能重新達到平衡之前也缺乏趨勢性上行動力;但目前也不存在趨勢性下行的條件，對此后期需重點關注貨幣政策是否會出現急轉彎、碳達峰和壓減粗鋼產量任務的規劃是否會發生明顯改變以至于改變供需格局的預期，以及終端需求是否會明顯走弱打斷需求韌性，即關鍵仍在于貨幣政策或供給端政策的變化。且從大環境來看，建黨100周年前后政策維穩是主基調，在此背景下黑色大概率將通過區間振蕩來緩解市場情緒對價格波動幅度的助推，波動率將有所收斂，為運行邏輯重歸基本面奠定一個較為穩定的基礎。

(邱怡宏)