因集中帶量采購(gòu)和國(guó)家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價(jià)，恒瑞醫(yī)藥(600276)2021年?duì)I收和凈利雙雙下滑，公司利潤(rùn)降幅大于營(yíng)業(yè)收入降幅。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)短期承壓，預(yù)計(jì)集采和醫(yī)保風(fēng)險(xiǎn)都將在2022年集中釋放，后續(xù)將恢復(fù)增長(zhǎng)。

核心產(chǎn)品價(jià)格大幅下降

恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2021年年報(bào)和2022年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.1億元，同比下滑6.59%，歸母凈利潤(rùn)45.3億元，同比下滑28.41%。另外，公司2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.8億元，同比下滑20.93%，凈利潤(rùn)12.4億元，同比下滑17.35%。

總體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)下滑主要受到存量仿制藥集采、創(chuàng)新藥國(guó)談降價(jià)、創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)加劇、原輔料漲價(jià)和新冠疫情等因素影響。

其中，核心產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。公司進(jìn)入國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有28個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅73%，中選18個(gè)品種，第三批、第五批涉及63億收入。

具體來(lái)看，2020年11月公司開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個(gè)藥品，2021年收入約為8.6億元，同比下滑55%。2021年9月公司開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個(gè)藥品，2021年收入約為27.7億元，同比下滑37%;公司醫(yī)保談判部分產(chǎn)品自2021年3月起價(jià)格下降，卡瑞利珠單抗價(jià)格降幅達(dá)85%，艾司氯胺酮價(jià)格降幅達(dá)68%。

集采影響有望被抵消

公司2021年研發(fā)投入62.03億元，同比增長(zhǎng)24.34%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到23.95%，創(chuàng)公司歷史新高，在行業(yè)目前已公布年報(bào)中排名第7名。2022年一季度研發(fā)費(fèi)用為10.1億元。公司在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病、感染疾病、呼吸疾病、血液疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等領(lǐng)域也進(jìn)行布局，2021年公司自主研發(fā)的創(chuàng)新藥海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列凈片、羥乙磺酸達(dá)爾西利片獲批上市，公司已上市創(chuàng)新藥增至10款。

“研發(fā)支撐差異化戰(zhàn)略，有望抵消集采負(fù)面影響。2021年公司海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列凈片、羥乙磺酸達(dá)爾西利片三個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市。公司目前處于轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，研發(fā)布局不斷優(yōu)化，隨著公司腫瘤、非腫瘤創(chuàng)新產(chǎn)品的陸續(xù)上市，未來(lái)有望與集采等政策帶來(lái)的負(fù)面影響形成抵消，支撐公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期發(fā)展。”中航證券分析師沈文文認(rèn)為，公司針對(duì)銷售體系進(jìn)行改革，在降低成本的同時(shí)，提升自身銷售效率，長(zhǎng)期來(lái)看成本管控能力有望持續(xù)提升。

隨著集采提速擴(kuò)面，涉及品種不斷增加，公司的存量仿制藥銷售收入受到較大沖擊。對(duì)此，中信證券分析師陳竹認(rèn)為：“隨著業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)保談判雖然加速產(chǎn)品放量，但降價(jià)幅度較大，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。隨著集采和醫(yī)保談判導(dǎo)致的價(jià)格沖擊充分釋放，公司主要產(chǎn)品的高速放量有望帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。”

二級(jí)市場(chǎng)方面，恒瑞醫(yī)藥今年以來(lái)股價(jià)跌幅達(dá)到45.30%，股價(jià)從50.78元跌至目前的27.74元。4月26日，公司股價(jià)盤中觸低至27.68元，再創(chuàng)今年的價(jià)格新低。

對(duì)此，有投資者表示：“公司股價(jià)一跌再跌，回購(gòu)措施表現(xiàn)在哪?公司運(yùn)營(yíng)是否正常?公司是否有信心讓股價(jià)回歸正常?”面對(duì)上述問(wèn)題，恒瑞醫(yī)藥方面回復(fù)稱，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和基本面的判斷，完善員工長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，計(jì)劃以自有資金回購(gòu)公司股份。公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況一切正常。(張曌)