本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：周嘉寶

兩大輕奢集團(tuán)的聯(lián)姻落地。

(資料圖)

北京時(shí)間 8 月 10 日晚間，COACH（蔻馳）母公司 Tapestry, Inc.（泰佩思琦，TPR.US，）宣布以 85 億美元收購(gòu) Michael Kors 母公司 Capri Holdings Limited（CPRI.US，以下簡(jiǎn)稱 "Capri"），交易預(yù)計(jì)在 2024 年內(nèi)完成。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅┡逅肩瘓F(tuán)除了 COACH、kate spade 和 Stuart Weitzman 三大輕奢品牌外，矩陣中還將新添原屬于 Capri 旗下的 Versace（范思哲）、Jimmy Choo 和 Michael Kors 等品牌。以上六個(gè)品牌均在中國(guó)本土擁有較高知名度。

泰佩思琦中國(guó)方面對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，六個(gè)具有全球影響力的品牌高度互補(bǔ)，合并之后公司的全球年銷售額超過(guò) 120 億美元，業(yè)務(wù)遍布 75 個(gè)國(guó)家 / 地區(qū)，過(guò)去 12 個(gè)月共創(chuàng)造了近 20 億美元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

泰佩思琦集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官兼首席運(yùn)營(yíng)官 Scott Roe 表示，此次合并會(huì)立即對(duì)泰佩思琦調(diào)整后的每股收益產(chǎn)生增值效應(yīng)，同時(shí)增強(qiáng)集團(tuán)股東回報(bào)。這其中包括在交易完成后三年內(nèi)，在現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)水平下，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)超過(guò) 2 億美元的持續(xù)成本協(xié)同效應(yīng)。

" 兩大集團(tuán)之間從競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，到消除壁壘，做協(xié)同效應(yīng)。從規(guī)模上還有可能與其他頂層奢侈品集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)較量。"No agency 時(shí)尚行業(yè)獨(dú)立分析師唐小唐對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，" 收購(gòu)一直是這兩大集團(tuán)過(guò)去幾年的重要?jiǎng)幼鳎鼈兿胍ㄟ^(guò)收購(gòu)獲得更好的發(fā)展。但這是理想狀態(tài)，事實(shí)上，兩個(gè)集團(tuán)過(guò)去的收購(gòu)和整合，都沒(méi)有完成得很好。"

其中，被收購(gòu)方 Capri 集團(tuán)的業(yè)績(jī)疲軟已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。在 2023 財(cái)年第四財(cái)季（截至 4 月 1 日）旗下 Michael Kors 品牌收入大跌 10.9% 至 9.1 億美元；Versace 銷售額下滑 13% 至 2.74 億美元；而 Jimmy Choo 銷售額則下跌 3.2% 至 1.51 億美元。2023 年全財(cái)年 Capri 集團(tuán)凈利潤(rùn)下降 25% 至 6.19 億美元。

作為收購(gòu)方，截至 4 月 1 日的前三個(gè)月，泰佩思琦的營(yíng)收與凈利潤(rùn)則分別增長(zhǎng) 5%、52%。

值得注意的是，該集團(tuán)的業(yè)績(jī)?nèi)允忠蕾囉?COACH 品牌。泰佩思琦在 2017 年斥資 24 億美元收購(gòu)的 kate spade 表現(xiàn)持續(xù)不佳，甚至一度拖集團(tuán)后腿。在最新財(cái)季，kate spade 銷售額亦下跌 1% 至 2.97 億美元。可以對(duì)比的是，Coach 單財(cái)季收入為 11.44 億美元，占集團(tuán)當(dāng)季總收入超 75%。

兩大主打輕奢的集團(tuán)以這種獨(dú)特的方式握手言和，頗有些 " 惺惺相惜 " 的意味。

唐小唐亦直言，" 這是非常典型的華爾街式的交易，是‘銀行家’們的交易。大的投行希望從撮合交易中賺錢，在理想情況下，這類大型交易能為泰佩思琦帶來(lái)更大的營(yíng)收規(guī)模，更高的市值，泰佩思琦管理層的回報(bào)、績(jī)效也會(huì)更高。"

不過(guò)，投資者們似乎對(duì)此次的 " 聯(lián)姻 " 不太買賬。據(jù) Seeking Alpha，美東時(shí)間 8 月 10 日早間，泰佩思琦股價(jià)大幅跳水，截至美東時(shí)間 16:00 收盤(pán)，泰佩思琦的股價(jià)從 8 月 9 日 41.24 美元 / 股的收盤(pán)價(jià)跌近 16% 至 34.67 美元 / 股。作為被收購(gòu)方，Capri 股價(jià)則收盤(pán)大漲 55.74% 至 53.9 美元 / 股。

8 月 10 日，時(shí)代財(cái)經(jīng)就收購(gòu)后旗下品牌業(yè)務(wù)端的變化，以及股價(jià)下跌等問(wèn)題進(jìn)一步聯(lián)系泰佩思琦中國(guó)方面，但截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

唐小唐稱，雖然此番收購(gòu)在所有人的意料之外，但股價(jià)下跌確是意料之中。一方面，泰佩思琦在此前的收購(gòu)整合能力還尚未體現(xiàn)，卻在此時(shí) " 吃下 " 同樣沒(méi)能整合好收購(gòu)品牌的 Capri，讓投資者們對(duì)該集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展而擔(dān)憂；另一方面，此次收購(gòu)溢價(jià)過(guò)高，或給集團(tuán)帶來(lái)壓力。

資料顯示，泰佩思琦針對(duì) Capri 的全現(xiàn)金收購(gòu)報(bào)價(jià)為 57 美元 / 股，對(duì)比截至 8 月 9 日 Capri 集團(tuán)近 30 天成交量加權(quán)平均價(jià)，溢價(jià)達(dá) 59%。交易的總企業(yè)價(jià)值為 85 億美元，相當(dāng)于過(guò)去 12 個(gè)月調(diào)整后的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的 9 倍，或考慮預(yù)期協(xié)同效益后的 7 倍。

根據(jù)新聞通稿，85 億美元的收購(gòu)價(jià)款預(yù)計(jì)將通過(guò)優(yōu)先票據(jù)、定期貸款和泰佩思琦的超額現(xiàn)金組合來(lái)支付，其中部分資金將用于償還 Capri 部分現(xiàn)有未償債務(wù)。這意味著，在這筆收購(gòu)中，泰佩思琦不僅要支付 Capri 的高溢價(jià)，還承擔(dān)了其債務(wù)。

盡管泰佩思琦方面表示，已經(jīng)從美國(guó)銀行 ( N.A. ) 和摩根士丹利高級(jí)基金公司獲得了 80 億美元的全額承諾的過(guò)橋融資，但唐小唐直言，"Capri 此前因?yàn)槭召?gòu) Versace 等品牌，債務(wù)并不輕松，整合過(guò)程通常涉及到裁員等問(wèn)題，可能賬面好看，但事實(shí)上財(cái)務(wù)成本壓力會(huì)很大。一旦業(yè)績(jī)沒(méi)有跟上，后果可想而知。"

對(duì)于一眾輕奢品牌來(lái)說(shuō)，此時(shí)的消費(fèi)環(huán)境也并不樂(lè)觀。早在兩年前，奢侈品時(shí)尚博主 @Pipijuice 賬號(hào)主理人云霄曾對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)說(shuō)，" 有錢人不買輕奢，買輕奢的人手上沒(méi)錢。" 時(shí)至今日，輕奢品牌們依舊沒(méi)能逃離不上不下的尷尬處境。

2017 年，愛(ài)馬仕、LV、Gucci 等頭部奢侈品牌通過(guò)收購(gòu)、調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)、重押中國(guó)市場(chǎng)等運(yùn)營(yíng)策略，快速蠶食奢侈品二、三線梯隊(duì)的市場(chǎng)份額。伯恩斯坦聯(lián)合意大利奢侈品協(xié)會(huì) Altagamma 發(fā)布的最新報(bào)告顯示，奢侈品行業(yè)在疫情后走勢(shì)兩極分化明顯，富裕消費(fèi)者更愿意為頭部品牌產(chǎn)品買單，中檔奢侈品牌面臨挑戰(zhàn)。有分析師也曾對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)直言，" 人們要么消費(fèi)最基礎(chǔ)的產(chǎn)品，要么消費(fèi)更保值的高價(jià)格品牌。"