聯想作為曾經的 PC 霸主，如今似乎找不著方向。

近日，聯想集團公布 2023 年第二季度財報，當日股價收跌 3.03%，次日繼續下跌 4.95%，目前股價定格在 7.45 港元 / 股，總市值 903.55 億港元。

(資料圖)

但我們也能夠看到，連續兩個交易日下跌之后，聯想的股價隱隱現出了回升態勢，有觀點認為，這是因為聯想 7 月份已經打過一次 " 預防針 "。

7 月 28 日，聯想發布 2023 中報盈利預警，表示歸母凈利潤不高于人民幣 8 億元，同比下降不少于約 62%。結果證明，聯想的預測并不完全準確。

一方面，中報顯示聯想 2023 年上半年，營收下降 24% 至 903 億元，經營業績遭到大量投資者質疑。另一方面，聯想凈利潤下降幅度雖有 66%，但總體來說仍然為企業帶回了 13.3 億元凈利潤，職業投資人、陽光私募基金經理鐘華就表示：" 利潤下滑的主要原因在于行業周期影響，考慮到政策面的持續利好以及行業周期復蘇，聯想增長還有想象空間。"

當然，二級市場上更多人還是報以謹慎態度。PC 大勢已去，聯想作為當年的霸主，一度能夠讓其呼風喚雨的臺式、筆記本、一體機、服務器等業務，在這個強調靈活敏捷的移動互聯網時代顯得笨重不堪。聯想的轉型遲遲不來，投資者的悲觀自然也將延續下去，這艘曾經的巨輪需要思考，它該怎樣給予岸邊的人信心？

船大難掉頭

20 世紀 80 年代，中國科學院創辦北京計算機新技術發展公司，90 年代初柳傳志帶著團隊開始研發電腦，成為中國第一個自主研發并生產的電腦品牌。1994 年，聯想登陸香港股票交易所，標志著聯想成功進入資本市場，并向著全球知名品牌的王座一路狂奔。

直到現在，聯想也依然是 PC 行業一霸。截至 2022 年，聯想已經連續五年成為 PC 市場全球份額第一，在它身后的是蘋果、惠普、戴爾等一眾大牌。多年前柳傳志回答過阿里巴巴集團前高層曾鳴 " 要做大還是要做強 " 的問題，柳選了前者，目前為止，他也確實踐行了觀點。

但市場總是殘忍的，聯想身上印證著中國那句古話，" 成也蕭何，敗也蕭何 "。

聯想的強項在于 PC 時代積攢的 " 老本 "，但據 7 月 11 日 IDC 披露的全球 PC 調研報告，2023 年二季度全球 PC 設備出貨量同比下跌 13.4%，為 6160 萬臺，已連續六個季度下滑。

而細分公司來看，二季度的聯想出貨量雖然仍是行業第一，同比下跌卻有 18.4%，市場統治力進一步下降，僅占 23.1% 份額。反觀亞軍惠普，二季度出貨量為 1340 萬臺，只比聯想少 80 萬臺，而惠普的降幅只有 0.8%，市場占比為 21.8%，趕超勢頭明顯。

PC 市場的競爭十分激烈，第三名戴爾及第四名蘋果也在對榜單前列發起進攻。戴爾 2023 年 Q2 出貨量為 1030 萬臺，切走市場中 16.8% 的蛋糕；蘋果則是前五名玩家中唯一一個實現逆勢上漲的公司，市場份額由去年二季度的 6.8% 提高至今年二季度的 8.6%，出貨量漲幅達到 10.3%。

多方力量圍攻下，聯想的表現遠遜于行業均速。截至 2023 年 6 月 30 日止三個月，聯想實現營收 903 億元，比去年二季度減少近四分之一，凈利降幅則直接來到 66%。在 2022/23 財年，聯想同樣錄得營收凈利雙下滑，前者降幅為 12.4%，后者降幅為 21%。

究其原因，聯想表現不佳并非費用升高。財報顯示，3 月至 6 月期間聯想在降本方面已有所收獲，包括銷售、研發、行政等費用在內的經營費用總體下降了 11%，聯想在財報中表示，" 精簡成本結構 " 初顯成效。

因此，聯想業績下滑真正的 " 幕后黑手 " 還是營收，盡管方案服務業務（SSG）毛利率逆勢微漲 0.6 個百分點，但總的來看，聯想同期凈利率下滑了 167 個基點，這也不難想到。因為此前電話會上，聯想集團董事長兼 CEO 楊元慶曾透露，聯想非 PC 類業務在顯著增長后，能夠為集團貢獻 40% 的營收，那么換言之，聯想在移動互聯網已經飛速發展了數十年后，PC 業務創造的收益仍然占到了 60%，PC 業務受影響，整體業績就牽一發而動全身。

TMT 領域觀察家楊劍不無遺憾地表示，以聯想的規模與能力，延續輝煌成為移動互聯網的頭部企業是沒有問題的，" 但也就是因為聯想有這樣的體量，轉型的時候選錯了一步，后面才越差越多。"

ALL IN 大模型？

按照楊劍的說法，聯想并非不想轉型，正相反，它的轉型來得非常早。而且有意思的是，聯想的轉型幾乎都以收并購為信號。

聯想史上第一次大型收購發生在 21 世紀初，彼時國家將企業 " 走出去 " 提上議事日程，聯想當時在中國已占據 PC 市場逾四分之一的市場份額，國際上的聲量卻遠比戴爾及惠普要低。若想開辟海外市場，僅靠一己之力或許很難實現，以資本換時間成了最快的解法。

2004 年 12 月 8 日，聯想宣布收購 IBM 公司的全球個人電腦業務，豪擲 12.5 億美元，換來了一個新的聯想。2014 年 1 月 29 日，聯想又宣布以 29 億美元價格從谷歌手中收購摩托羅拉的智能手機業務——這筆錢幾乎是聯想前一年凈利潤的 3 倍。

上述兩例并購都被稱為 " 載入商業史的案例 "，聯想也因此被視作經營性擴張企業，收購、并購以整合行業資源，則練就了聯想一貫的打法。

但在智能手機業務上，聯想的慣性玩法率先折戟。2008 年，聯想決定以 1 億美元售出移動業務，又在 2009 年以翻了番的價格重新收購，楊劍說，這是聯想最讓人疑惑的一次舉動。這種猶豫與反復，構成了聯想在移動互聯網初識時代的基調，在其他時候這樣的謹慎或許會被看作穩妥，但在那個日新月異的年歲，聯想就這樣親手斷送了未來。

完成對摩托羅拉的收購后，聯想手機一度沖到中國第一全球第四。公開數據顯示，聯想 2014 年一季度手機銷量增長了 39%，借助摩托羅拉國際化的品牌力，聯想 1580 萬臺的出貨量第一次超過 PC，全球市占率為 5.2%。

聯想手機全球銷量第一次超越 PC，達到 1580 萬臺，同比增長約 39%，全球市占率達 5.2%，位列第四。中國市場銷量達 1300 萬臺，同比增長 20.1%，市占率為 12.5%，超越三星位居第一。也正因此，聯想在 " 中華酷聯 " 位列一席。

而在中國境內，聯想重資運營商渠道啟動 " 機海戰術 "，中國市場同期銷量為 1300 萬臺，躍居榜單首位，" 中華酷聯 " 傳為佳話，12.5% 的市占率把三星都擠了下去。

按照楊劍的說法，如果沒有互聯網手機廠商，聯想可能還有榮光下去的可能，" 但隨著小米、京東的擴張，國內智能手機販售渠道進行了一大波洗牌，聯想依靠的運營商渠道沒了優勢，它還在堅持，再回頭就晚了。"

不過鐘華認為，聯想對新事物的嗅覺依舊敏銳，其資產負債率的下降也證明，聯想的經營結構正朝著健康的方向發展。

2017 年，聯想提出 "all in AI" 戰略，執行至今能夠看到，聯想也算得上略有建樹。本期聯想 ISG（基礎設施方案業務集團）和 SSG 業務（方案服務業務集團）總營收占比為 20.47%，后者錄得營收 17.13 億美元，同比增長 18%，同時實現 3.61 億美元營業利潤，同比增長 10%，鐘華直言，這是聯想本次季報中最為亮眼的存在。

"AI 技術的發展，特別是生成式 AI 的爆發，將對筆記本電腦行業產生深遠的影響，這一創新所塑造的新 " 蛋糕 " 份額或將帶來一輪新的換機潮。"

此外，聯想現金流也意味著仗還有得打。經營活動產生的現金凈額從 26.76 億元飆升至 46.95 億元，資產負債率則下降到 84.56%，融資負債壓力漸輕的聯想，還存在輕裝上陣啃下硬骨頭的可能。

聯想想等下一陣風

客觀來說，盡管聯想 CEO 楊元慶喊出了要 " 賭上身家性命做 AI" 的口號，但能否取得投資者想看到的回報，大多數人恐怕還是不夠看好。

核心原因之一在于，大模型賽道的競爭實在太過激烈。自從 ChatGPT 爆火，騰訊、字節、阿里等諸多互聯網大廠均宣布大筆投入，作為移動互聯網行業頭部企業，比起以硬件著稱的聯想，它們在軟件訓練及數據收集方面的優勢更為突出。

原因之二則是，聯想競爭力屬實不強。財報顯示，2020 年至 2022 年，聯想的研發費用為 115.17 億元、120.38 億元、153 億元，同期華為的研發費用分別為 1419 億元、1427 億元以及 1615 億元。

研發投入低的直接結果也很明顯，第三方研報中，聯想在 AI 服務器領域基本屬于 "Others"。據太平洋證券 2022 年中國 AI 服務器市場的前三名為浪潮、KunQian、Nettrix，份額分別為 37%、11%、10%，馬太效應明顯，后來者想追趕并不容易。

而對投資者來說，聯想不受歡迎的理由也很簡單。

于科技行業企業而言，重資 AI 如今已經是某種 " 正確 "，付出與回報是否成正比不重要，給投資人講性感故事，才是號稱 all in AI 的它們想做到的事。但商業畢竟是逐利的，資本市場是殘酷且眼光毒辣的，當前景充滿不確定性，實際的盈利和穩定增益意味著唯一標準答案。如果大模型無法帶來切實利益，市場誰會再為聯想的夢付費？

此前多年，聯想也是追風的人，必須看清楚的是，當第四輪科技革命的火苗漸熄，靠等待等不來屬于自己的風口。