全年業績發布在即，泡泡瑪特股價表現卻不甚樂觀。3月24日，在港股掛牌交易的泡泡瑪特延續了此前四個交易日的下跌態勢，當日收跌5.81%，收報51.05港元，再次創下新低，股價較2月17日盤中歷史高點的107.60港元已跌去超五成，而其港股市值也隨之縮水至715.69億港元。業內人士指出，產品質量問題，以及營收對于少數頭部IP的極度依賴，成為擺在泡泡瑪特面前的兩道“難題”。

回顧上市之初，眾多機構在研報中曾一度表達對泡泡瑪特的看好。在研報中，IP優勢、全產業鏈閉環、全渠道銷售成為機構看好泡泡瑪特的關鍵詞。而據港交所網站披露的泡泡瑪特聆訊后資料集顯示，根據弗若斯特沙利文報告，以2019年的零售價值(市場份額為8.5%)及2017年至2019年的收益增長計，泡泡瑪特是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。

中信建投研報指出，盲盒是泡泡瑪特最主要的產品，2020年上半年公司盲盒收入占比為90.19%，手辦/BJD/衍生品收入占比為9.81%。而從商業模式來看，泡泡瑪特最為人知的“IP+盲盒”幾乎無門檻，可復制性較高。近年來，盲盒玩法也在加速進入文創、玩具、食品、化妝品、小家電等各行業零售環節。

值得注意的是，泡泡瑪特對于盲盒頭部IP的依賴，或成為其業務發展的一道“攔路虎”。招股說明書顯示，截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。2019年的數據顯示，泡泡瑪特兩個頭部IP“Molly”和“PUCKY”全年營收總額超過7億元，合計貢獻了全年營收的45.8%，占近“半壁江山”;而自2020年前六個月的數據來看，上述IP加上新推出的“Dimoo”，公司前三大IP營收總額超34.8億元，合計貢獻了全年營收的42.7%。除此之外，再無營收占比超10%的IP。有分析人士指出，一旦大IP受歡迎程度出現疲軟，對公司業績會有很大影響。

此外，泡泡瑪特還因產品質量問題受到市場關注。記者通過新浪旗下消費者服務平臺黑貓投訴檢索顯示，泡泡瑪特品牌下相關投訴已超過3300條，內容包括產品瑕疵、拒絕退換等一系列問題。此前，中消協發出消費提示，經營者銷售盲盒當規范、而消費者購買盲盒勿盲目。

泡泡瑪特此前曾經歷“大起大落”，2017年至2019年，泡泡瑪特曾在新三板上市交易，2019年卻因為連年虧損而摘牌。但在推出了“一夜爆紅”的盲盒IP“Molly”后，泡泡瑪特業績大增。招股說明書顯示，泡泡瑪特2017年至2019年的營業收入分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，年復合增長率超過220%;凈利潤則分別為160萬元、9950萬元、4.51億元，三年來凈利潤增長超280倍。2020年上半年，泡泡瑪特實現營業收入為8.18億元，同比增長50.5%;凈利潤1.41億元，同比增長超24%。

從估值水平來看，盡管遭遇股價連跌的“擠泡泡”行情，泡泡瑪特市盈率依然位于行業前列。同花順數據顯示，在泡泡瑪特所屬的恒生行業分類非必需性消費行業板塊中，泡泡瑪特以132.4倍的市盈率居于20只成分股之首。公告顯示，泡泡瑪特預計于3月26日公布2020年全年業績，其股價未來走勢如何，似乎仍需等待即將到來的業績“答卷”。(羅逸姝 龐昕熠)