繼火鍋第一股、新式茶飲第一股后，憑借著逼近6000家的全國加盟門店數量以及超過11億元的年平均營收業績，成立19年的餐飲品牌“楊國福”再一次引發港股餐飲賽道的火爆，正全力沖刺“麻辣燙第一股”桂冠。2月22日晚間，上海楊國福企業管理(集團)股份有限公司向港交所提交上市申請書。

但在這近6000家餐廳中，直營店僅有3家，加盟店幾乎撐起了楊國福的“全部江山”。或許成也加盟商，敗也加盟商。龐大的加盟體系致使楊國福加盟管理問題成了“硬傷”，食品安全問題成為品牌經常備受關注的焦點。這一次，楊國福能否敲開資本市場的大門?

沖刺“麻辣燙第一股”

楊國福上市傳聞成真。根據港交所公告，楊國福向港交所提交了上市申請書，中信建投國際為其獨家保薦人。麻辣燙有多賺錢?招股書顯示，在2019年、2020年及2021年前9個月，楊國福收入分別達到11.82億元、11.14億元和11.63億元，同期利潤分別達到1.81億元、1.69億元和2.02億元。

若能上市成功，楊國福將有望成為“麻辣燙第一股”。而數年業績甚至此次能赴港上市，加盟店算得上是“功臣”。上市申請書顯示，其加盟餐廳業務收入持續增長，由2019年的10.36億元增加至2020年的10.56億元。同時，該收入從2020年前9個月的6.67億元增加至2021年前9個月的10.97億元。

加盟餐廳幾乎是楊國福的“全部江山”。截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家餐廳，從門店屬性來看，直營門店只有屈指可數的3家，中國31個省市有5759家加盟餐廳，海外加盟餐廳21家。可見，加盟店的比重達到了99.9%，對楊國福的重要性可謂不言而喻。

楊國福在上市申請書也表示，楊國福的業務運營狀況，很大程度上取決于品牌與加盟商之間的關系，以及加盟餐廳的運營狀況。截至2019年底及2020年底，以及截至2020年9月30日及2021年9月30日，來自加盟餐廳的收入分別為10.357億元、10.556億元、6.671億元和10.966億元，分別占有關年度或期間總收入的 87.6%、94.8%、92.2%和94.3%。楊國福加盟餐廳產生的收入主要來自加盟相關費用和銷售統一采購貨品。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，目前市場形式變換不斷，餐飲行業的競爭也愈加激烈，楊國福在此時選擇上市能夠提升品牌效應與規模效應，從而進一步加強品牌的綜合競爭力，弱化品牌的經營風險。資本的加持固然能夠為企業帶來一定優勢，不過其供應鏈的完整度、食品安全標準、產品品質、消費者忠誠度等方面，都關乎著企業未來的發展。這也是楊國福需要完善的方向。

食品安全是個檻

如此龐大的加盟體系也導致楊國福管理難度的增大，很難達到門店的標準化、連鎖化以及品牌化。作為食品安全問題的“重災區”，楊國福多次因食品安全問題備受爭議。例如，去年7月，楊國福門店被曝倉庫內遍地老鼠屎，食材被老鼠咬后仍繼續使用，還把未放入冰箱內的隔夜食材與新鮮食材混用等問題。隨后，楊國福針對加盟門店食品安全問題發出致歉聲明。另外，1月15日，北京市消費者協會還對近期食品安全大檢查情況進行通報整理，其中楊國福麻辣燙共有17家門店存在食品安全問題。

對此，楊國福在上市申請書上也表示，加盟業務使楊國福面臨多重風險，其中部分風險可能會對加盟商的收入造成負面影響，從而影響楊國福的品牌聲譽，每項與加盟相關的風險都有可能對楊國福的業務和業績造成不利影響。

北京商業經濟學會副會長賴陽表示，投資者的積極性取決于企業實質的經營能力與業績，在港交所上市的企業中，因經營不當而股價大跌的企業也不在少數。對于楊國福來說，能否給到加盟商供應鏈及食品安全標準等方面的支持至關重要。若支持不夠，加盟商可能會出現食品安全等經營問題，從而損害企業聲譽。而此類負面事件積累到一定程度，便會影響消費者對于品牌的信任度和品牌收益。

朱丹蓬指出，楊國福的性價比較高，產品也符合當下年輕消費者的需求，市場空間較大。但加盟模式對于企業的管理要求高，容易形成難以管控的問題，這也是楊國福在之后布局中需高度重視的一點。食品安全為企業發展之本，在食品安全得到保證之后，企業才能更好的在產品、消費場景等方面引導消費者。

賴陽認為，加盟門店的盈利與虧損對于品牌的影響有限，因此楊國福采用加盟模式的風險相對較低。若品牌聲譽較好，則更容易招攬加盟商，形成良性循環。不過，企業上市并非一勞永逸，若楊國福上市之后獲得融資，還需在品牌形象、經營模式、產品等方面投入，持續提升品牌競爭力，為消費者帶來更多新鮮感。

麻辣燙已發展為千億市場

值得注意的是，麻辣燙市場正發展成為中國快餐市場的重要部分。按商品交易總額之和計算，中國麻辣燙市場由2016年的約968億元增加至2019年的約1306億元，年復合增長率約為10.5%。

除實體店消費外，外賣是麻辣燙消費的重點場景之一。麻辣燙本身具有適合外賣送餐的若干優勢，比如麻辣燙制備所需時間短，且每一份外賣的包裝方式一般比較簡單且基本一致。中國麻辣燙外賣市場規模由2016年的約55億元急速上升至2020年的約348億元，年復合增長率為58.5%，并預期市場規模將于2025年達到700億元，2020-2025年的年復合增長率約為15%。

連鎖加盟擴張為麻辣燙品牌提供高速發展動力。2020年，國內麻辣燙市場的餐廳連鎖率約為22%，高于同年中國餐飲市場的餐廳連鎖率(約15%)。加盟模式目前為連鎖麻辣燙品牌采用的主要業務模式。2020年，連鎖麻辣燙市場按商品交易總額計算的市場規模為251億元，預期2025年達到約513億元，2020-2025年的年復合增長率為15.3%。

縱觀國內整個麻辣燙市場，能夠與之相匹敵的只有張亮麻辣燙，目前其門店數也接近6000+，雖然二者都靠加盟擴張發展，但不同的是，楊國福采取了較重的供應鏈管理模式，其認為“得供應鏈者得天下”;張亮麻辣燙則采取了較輕的模式，以外采帶自產。

二者之外，目前還沒有第三個麻辣燙品牌的門店數突破1000家。而此次楊國福搶先一步沖擊上市，麻辣燙江湖原本“雙雄爭霸”的市場格局陡然生變。(郭繽璐 張天元)