日前，天風證券宏觀研究所宋雪濤團隊發布了研究報告《油價100美元，離衰退有多遠》。記者連線宋雪濤研究員，討論了高油價對中國經濟和各個行業的影響。

宋雪濤指出，今年以來國際油價高位波動的主要原因是結構性需求的階段性回升(供暖、航空煤油)遭遇地緣政治和產能瓶頸下的供應減產，同時庫存低位放大了油價波動。分行業而言，國內的農化制品、玻璃、裝修建材、線纜、文娛用品、造紙可能遭遇更大考驗。

油價高企拖累GDP增速

宋雪濤指出，油價大幅上漲從價和量兩個方面抑制制造業投資：企業生產成本上升，利潤率和產能利用率下降，投資動力不足;同時油價上漲擠出消費者實際可支配收入，導致企業需求回落，投資動力進一步下降。根據韓國研究機構的分析，油價每上漲1%將影響制造業投資0.35%左右，對應固定資產投資0.11%左右。

油價上漲擠出居民實際可支配收入，購買力下降，另外如果油價大幅波動，消費者對汽車等耐用消費品的購買可能推遲。根據國際通行的標準，油價上漲1%將帶來實際私人消費下滑約0.06%，名義私人消費下滑約0.01%。

油價上漲帶來原油輸入國出口產品的價漲、量跌。油價上漲100%，實際進口量增長4.37%，實際出口量下降4.65%，但由于高耗能行業在高油價下產出下滑、產業被動升級，出口價格比進口價格增長3.23%，由此推算油價上漲1%將使得凈出口名義值增長約0.55%。

綜合投資、消費、凈出口的影響，油價上漲1%將拖累中國實際GDP增速約0.03%。如果今年國際油價中樞90美元/桶，相比2019年(沒有疫情，油價中樞60美元/桶)的情形，將拖累GDP增速約1.4%。

對原材料制造業沖擊最大

宋雪濤指出，具體到行業層面，油價對制造業的產出、產能利用率和利潤等經營情況的拖累顯而易見，嚴重程度大小取決于行業的原油消耗強度和價格傳導能力。原油消耗強度可以用油氣完全消耗系數代表，即生產1單位產品需要投入的油氣量(包括直接消耗和間接消耗)。天風證券宏觀研究所通過投入產出表計算了各行業對油氣的完全消耗系數，發現油價上漲對原材料制造業的成本沖擊最大。其中消耗系數超5%的細分行業包括：精煉石油和核燃料加工品、合成材料、基礎化學原料、農藥、肥料、涂料油墨顏料、塑料制品、專用化學產品、玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、橡膠制品、有色金屬、磚瓦石材。

消費品制造業受油價影響較大的是化學纖維制品，裝備制造業受油價影響較大的是電池。以上消耗強度較高的行業，對油價上漲的價格傳導能力，決定了行業利潤的承壓能力，橡膠塑料制品、石油煤炭和其他燃料加工、紡織、化學纖維、通用設備、黑色金屬、有色金屬、金屬制品等行業具有較強的價格傳導能力，其產出品價格變動與油價相關性高于0.7。

結合原油消耗強度和價格傳導能力兩個方面，利潤可能受油價上漲擠壓較大的行業主要有：(1)化學原料制品類的基礎化學原料、農藥、肥料、涂料油墨、專用化學產品;(2)建材類的玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、磚瓦石材、耐火材料、水泥石灰和石膏;(3)電力設備類的電池、電線電纜、輸配電及控制設備;(4)消費類的文教體育娛樂用品、造紙和紙制品。這些行業大多數屬于高耗能行業。盡管它們在2014年之后通過產業升級和全球市占率提升獲得了定價權的提升，但是在本輪油價沖擊中依然可能遭遇考驗。