核心提示：

1. 天齊鋰業(yè)(002466)將于7月13日在香港聯(lián)交所掛牌上市，計(jì)劃募資134億港元，成為聯(lián)交所年內(nèi)最大IPO。上市前兩日，天齊鋰業(yè)A股股價(jià)跌停，“私募一哥”徐翔妻子應(yīng)瑩指出風(fēng)險(xiǎn)，天齊鋰業(yè)價(jià)格已高估。

【資料圖】

2. 10年間，市值從35億元漲至2000億，得益于創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平兩次“蛇吞象”式收購，天齊鋰業(yè)站上風(fēng)口，但公司也因此陷入資金流動(dòng)危機(jī)，巨額債務(wù)重壓下，天齊鋰業(yè)陷入了流動(dòng)性不足——影響生產(chǎn)和擴(kuò)充——利潤下降——債務(wù)增加的死循環(huán)。

3. 兩年凈虧損78億元，背負(fù)百億貸款，化解資金流動(dòng)性危機(jī)成了天齊鋰業(yè)的致命大事。而上市募資，是最好的解決辦法之一。此次天齊鋰業(yè)赴港上市，超6成的募資額將用于償還債務(wù)。

鳳凰網(wǎng) 新視界 出品

作者 | 高覓章

編輯 | 季倩

天齊鋰業(yè)是國內(nèi)最大鋰電新能源核心材料供應(yīng)商，有“鋰王”之稱。10年間，天齊鋰業(yè)市值從35億元，漲到了2000億。

今年，坐上火箭的天齊鋰業(yè)在資本市場迎來高光時(shí)刻。

7月7日晚間，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，預(yù)計(jì)將于本周三（7月13日）在香港聯(lián)交所掛牌并開始上市交易，H股代碼為9696.HK，發(fā)行價(jià)確定為上限82港元。

按此測算，募資額為134億港元，成為香港聯(lián)交所年內(nèi)募資金額最大IPO。其中，約88.65億港元將用于償還SQM債務(wù)的未償還余額，這意味著超6成的募資用于償還債務(wù)。

此次上市后，天齊鋰業(yè)將成為繼贛鋒鋰業(yè)(002460)后第二家“A+H”兩地上市的鋰礦巨頭。

高光之下的陰影，始終圍繞著這家企業(yè)。

2019年到2020年，天齊鋰業(yè)兩年凈虧損78億元。背負(fù)百億貸款，加上主要產(chǎn)品碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，天齊鋰業(yè)資金鏈一度出現(xiàn)危機(jī)，至今，其資金流動(dòng)性危機(jī)仍未解除。

借著近年來新能源行業(yè)的東風(fēng)，全球鋰市場的高需求和不斷走高的鋰價(jià)讓天齊鋰業(yè)吃盡了紅利。在A股，自2020年4月29至2022年7月8日，天齊鋰業(yè)股價(jià)漲幅近800%。Wind數(shù)據(jù)顯示，按照今年的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)計(jì)算，天齊鋰業(yè)今年股價(jià)漲幅已超過150%。

但天齊鋰業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)基本充分利用，在沒有新建產(chǎn)能的情況下，量價(jià)齊增的情況大概率不會(huì)在接下來一年出現(xiàn)。

股民也感知到了風(fēng)險(xiǎn)，上市在即，天齊鋰業(yè)股價(jià)連續(xù)兩日下跌。

7月10日，“私募一哥”徐翔妻子應(yīng)瑩的一番風(fēng)險(xiǎn)提示將天齊鋰業(yè)推上熱搜，她稱，“天齊鋰業(yè)已達(dá)頂峰，價(jià)格已高估”，11日，天齊鋰業(yè)直接跌停，當(dāng)日收盤，天齊鋰業(yè)報(bào)134.45元/股，跌幅為9.16%，市值蒸發(fā)201億元至1985億元，按照最新股東戶數(shù)18.66萬戶計(jì)算，天齊鋰業(yè)股民戶均虧損近11萬元。

7月12日，天齊鋰業(yè)繼續(xù)下跌，跌幅一度超過7%，截止收盤，跌幅4.95%，報(bào)127.80元/股。

冒險(xiǎn)

這是一家企業(yè)從“蛇吞象”到成為大象的故事。

大象及其背后的馴象人頗具冒險(xiǎn)基因，十余年來，從跌入谷底到扭虧為盈，蔣衛(wèi)平掌舵的天齊鋰業(yè)險(xiǎn)象環(huán)生。

天齊鋰業(yè)站上風(fēng)口，得益于其創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平兩次“以小博大”——“蛇吞象”式的收購。

2004年，創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平接過了四川當(dāng)?shù)匾患倚⌒涂h辦鋰鹽加工廠射洪鋰業(yè)，并將其改名為天齊鋰業(yè)，并于2010年10月登深交所中小板，當(dāng)年其營收不足3個(gè)億，凈利潤不足5000萬。

2012年末，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)僅有人民幣15.69億元，股票市值僅35億元。但在2013年，天齊鋰業(yè)通過定向增發(fā)募資40億元，最終以30.41億元的價(jià)格收購了上游供應(yīng)商泰利森51%股權(quán)，后者是全球最大固體鋰礦擁有者及供應(yīng)商之一。

2013年，特斯拉Model S銷量達(dá)到2.25萬輛，讓汽車業(yè)界看到了電動(dòng)汽車大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的希望；同年，中國政府明確了2013-2015年對(duì)新能源乘用車的補(bǔ)貼政策，此后直到2018年的數(shù)年間，中國新能源(600617)汽車年銷量從1.76萬輛一路狂飆至125.62萬輛，一舉占據(jù)全世界一半以上的市場份額。

由于新能源汽車帶來的需求攀升，同時(shí)期的碳酸鋰價(jià)格也從2014年的不足4萬元/噸飆升至2017年最高時(shí)的17.5萬元/噸。

天齊鋰業(yè)這場頗有前瞻性的收購，正趕上新能源汽車市場爆發(fā)帶來的鋰市場上升周期，公司年?duì)I收從2013年的4億元增長到2018年的62億元，凈利潤則從4000萬元暴增至22億元；股價(jià)也翻了近10倍，市值一度逼近900億元。

收購?fù)瓿珊蟮?014年至2017年間，天齊鋰業(yè)凈利潤從1.31億元飆升至21.45億元，一躍成為全球鋰業(yè)巨頭。機(jī)構(gòu)Roskill的報(bào)告顯示，按2017年的產(chǎn)量計(jì)，天齊鋰業(yè)是世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商。

在2016年的一次采訪中，蔣衛(wèi)平事后定義這次驚心動(dòng)魄的“蛇吞象”收購是一場成功的戰(zhàn)役。“按照我的性格，我會(huì)慢慢來，但突發(fā)事件逼得我只能背水一戰(zhàn)。”

“誰知道我們坐了十幾年的冷板凳？”蔣衛(wèi)平自稱并不是追風(fēng)口的人，但他并不是第一次站上風(fēng)口。

只是，風(fēng)口有可能變成下一場風(fēng)暴。

風(fēng)暴

從并購中飽嘗甜頭的天齊鋰業(yè)，如法炮制了下一場“蛇吞象”式并購。

2018年12月，天齊鋰業(yè)使用自有資金5億美元及銀團(tuán)并購貸款35億美元，收購全球鹽湖巨頭智利SQM的23.77％股權(quán)，一躍成為第二大股東。

但這一次高杠桿收購，卻成為天齊鋰業(yè)走向困境的“滑鐵盧”。

由于新增鋰鹽產(chǎn)能的釋放和中國新能源汽車補(bǔ)貼的退坡，2019年鋰礦石、中游冶煉價(jià)格均出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)。受此影響，SQM業(yè)績未達(dá)預(yù)期，在2019年年報(bào)中，天齊鋰業(yè)進(jìn)行了高達(dá)52.79億的巨額商譽(yù)減值，導(dǎo)致2019年的虧損金額達(dá)到了59.83億元。

天齊鋰業(yè)也因這個(gè)“蛇吞象”式收購陷入資金流動(dòng)危機(jī)。

2018年，其資產(chǎn)負(fù)債比同比大漲81.39％，達(dá)到73.26％，此后便高居不下，2019年、2020年分別為80.88％、82.32％。

2019年至2020年，天齊鋰業(yè)營收為48.41億元、32.39億元，同比減少22.48％、33.08％。歸母凈利潤則連續(xù)兩年虧損，分別為-5.98億元、-1.83億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流也同比下降34.95％、70.43％。

值得一提的是，上述35億美元的并購貸款在2019、2020年前三季度造成的利息支出就高達(dá)20.45億元、13.98億元。

在此背景下，天齊鋰業(yè)不出意料地出現(xiàn)了貸款逾期，并在2020年的業(yè)績預(yù)告中繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了22.70億元至13.60億元的虧損。

除此之外，天齊鋰業(yè)目前在國內(nèi)的三個(gè)生產(chǎn)工廠也是通過收購實(shí)現(xiàn)。

2004年蔣衛(wèi)平通過天齊鋰業(yè)收購射洪工廠，2015年天齊鋰業(yè)收購張家港工廠；2017年收購銅梁工廠，主要生產(chǎn)金屬鋰，這些收購共同搭建了天齊鋰業(yè)如今的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

巨額債務(wù)重壓下，天齊鋰業(yè)陷入了流動(dòng)性不足——影響生產(chǎn)和擴(kuò)充——利潤下降——債務(wù)增加的死循環(huán)。

迄今為止，天齊鋰業(yè)的資金流動(dòng)性危機(jī)仍未解除。

轉(zhuǎn)機(jī)

天齊鋰業(yè)的債務(wù)危機(jī)，是其成長過程中留下的暗瘡——收購格林布什鋰礦和SQM后，天價(jià)貸款成了天齊鋰業(yè)前進(jìn)路上的阻礙。收購SQM前，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為27.7%，收購后更是高達(dá)73.2%。

面對(duì)巨額債務(wù)，化解資金流動(dòng)性危機(jī)成了天齊鋰業(yè)的致命大事。

上市募資，是最好的解決辦法之一。

早在2018年，天齊鋰業(yè)便計(jì)劃赴港上市，但由于背負(fù)百億級(jí)別巨額貸款，加上主要產(chǎn)品碳酸鋰價(jià)格持續(xù)大幅下跌，港股發(fā)行計(jì)劃被暫停。

2019年-2020年，公司業(yè)績持續(xù)下滑，兩年凈虧損78億元。

2021年，是天齊鋰業(yè)的轉(zhuǎn)折之年。

2021年鋰電池新能源汽車產(chǎn)量每月創(chuàng)新高，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求上升，鋰電池在智能穿戴設(shè)備、電動(dòng)工具和吸塵器等領(lǐng)域及儲(chǔ)能領(lǐng)域用量不斷增長，下游三元材料、磷酸鐵鋰正極材料的產(chǎn)量更是不斷創(chuàng)新高，碳酸鋰、氫氧化鋰基礎(chǔ)鋰鹽的需求呈現(xiàn)跳躍式增長。

去年7月開始，碳酸鋰噸價(jià)從9萬元左右起漲，到年底臨近30萬元大關(guān)。2022年價(jià)格繼續(xù)飛漲，3月還一舉達(dá)到了50萬元大關(guān)。

受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產(chǎn)能擴(kuò)張，下游正極材料訂單回暖等多個(gè)積極因素的影響，天齊鋰業(yè)經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了絕地反轉(zhuǎn)。

2021年，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.63億元，同比增長136.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤20.79億元，同比增長213.37%，扭虧為盈。尤其是第四季度，天齊鋰業(yè)當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.91億元，占全年?duì)I收總額的49.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤15.49億元，占全年凈利潤的74.51%。

2022年一季度的業(yè)績更是一飛沖天，營收52.57億元，同比增長481.41%；扣非凈利潤28.34億元，同比上升1883.09%，今年一季度利潤是去年全年的1.6倍。

東風(fēng)已至，天齊鋰業(yè)于2021年9月再次啟動(dòng)了港股上市計(jì)劃。

2022年1月28日，天齊鋰業(yè)再次向港交所提交了上市申請(qǐng)，沖擊上市。

6月19日，天齊鋰業(yè)通過港交所聆訊。

7月7日晚間，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，確定了掛牌時(shí)間、股票代碼、發(fā)行價(jià)、募資額，也暴露了上市的初心，超6成的募資額將用于償還債務(wù)，不會(huì)主要用于擴(kuò)建工廠或擴(kuò)大產(chǎn)能。

風(fēng)險(xiǎn)

今年赴港上市的新股普遍面臨破發(fā)窘境。據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2022年上半年港股新股上市首日的平均回報(bào)率為-3.7%，遠(yuǎn)低于2021年同期的31.1%。在互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)物業(yè)等近期受壓的行業(yè)，新股公司更屢屢在掛牌當(dāng)天跌逾20%。

天齊鋰業(yè)最初計(jì)劃在港股集資10億至15億美元（約合78.5億港元至117.75億港元），而最終定下的最高近20億美元的集資方案，較原本大幅提高。

一位參與主辦港股多家上市公司項(xiàng)目的律師告訴鳳凰網(wǎng)《新視界》，“部分原因與A、H股的價(jià)格平衡有關(guān)，公司最終的H股集資發(fā)行規(guī)模需將其與A股的價(jià)格聯(lián)動(dòng)納入考量”。

上述行業(yè)人士稱，天齊鋰業(yè)此次確定港股定價(jià)方案的另一因素，是當(dāng)前的市場氣氛，公司最終制定了能讓投資者接受、能讓新股獲得足額認(rèn)購的“發(fā)得出去”的價(jià)格范圍。

對(duì)于市場環(huán)境不佳和新股上市后價(jià)格破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，蔣衛(wèi)平此前在上市發(fā)布會(huì)上稱，新能源行業(yè)的發(fā)展是確定的，天齊在行業(yè)中的優(yōu)勢也是確定的，“在不確定因素不能把握的情況下，我們覺得把握住確定的東西是最好的。”

蔣衛(wèi)平此前提到過，任何一個(gè)行業(yè)都有其規(guī)律，鋰產(chǎn)業(yè)也有興衰期。供需關(guān)系會(huì)通過市場自發(fā)的調(diào)節(jié)逐步回歸平衡，暴利不可持續(xù)。

在中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所調(diào)研員韓孟看來，天齊鋰業(yè)更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，第一，此次融資后，天齊鋰業(yè)的收入來源和利潤結(jié)構(gòu)可能沒有變化。第二，萬物皆周期，鋰產(chǎn)品價(jià)格走勢具有不確定性。

韓孟認(rèn)為，投資者需要審慎關(guān)注鋰價(jià)可能下跌的關(guān)口。

在鋰資源強(qiáng)周期，全球鋰企業(yè)都在用盡方法分一杯羹。

除國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能外，6月最大行業(yè)爆點(diǎn)則是全球鋰礦龍頭雅寶堪稱激進(jìn)的投資計(jì)劃。

雅寶公司計(jì)劃在美國東南部建立一個(gè)年產(chǎn)10萬噸的鋰加工廠，使其現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)充一倍。除此之外，雅寶還計(jì)劃到2030年將公司鋰產(chǎn)量提高至每年50萬噸，即相當(dāng)于目前的5倍。更早之前，雅寶在眉山也已經(jīng)投建了新增的氫氧化鋰產(chǎn)能。

而在去年，天齊鋰業(yè)參股的SQM就已披露鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。該公司推進(jìn)了生產(chǎn)18萬噸碳酸鋰和3萬噸氫氧化鋰的計(jì)劃，并提前到2022年底，早于之前計(jì)劃的2023年。隨著2022年產(chǎn)能的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2022年總產(chǎn)量將達(dá)到14萬噸，比2021年增長47%~55%。

天齊鋰業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)基本充分利用，在沒有新建產(chǎn)能的情況下，量價(jià)齊增的情況大概率不會(huì)在接下來一年出現(xiàn)。

因此，在全球鋰價(jià)達(dá)到價(jià)格高位后，替代效應(yīng)也是鋰電行業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

中鋼經(jīng)濟(jì)研究院首席研究員胡麒牧表示，一方面，氫能源等對(duì)鋰能源可能存在替代效應(yīng)。目前來看，氫能源技術(shù)在成本和安全性方面相對(duì)于鋰電池都處于弱勢，但是未來一旦出現(xiàn)技術(shù)上的突破就可能分食鋰能源市場。

寧德時(shí)代此前也發(fā)布了鈉離子電池。相較而言，國內(nèi)鈉資源比鋰資源更為豐富，提純難度也更低，未來可能會(huì)搶占鋰電池一定的市場份額。

新一場“鋰的風(fēng)暴”箭在弦上。