在毛利高、收款快、政策好等多重利好因素下，金山辦公成為手握百億資金的軟件巨頭。2023 年上半年，金山辦公靠理財產品和銀行存款就賺了 1.56 億元，占其凈利潤的 26%。

作者 |林夏淅

編輯 |劉肖迎

【資料圖】

運營 |劉 珊

小米集團市值已在市值低點盤桓 1 年有余，但雷軍的第一家 A 股上市公司金山辦公，卻在今年 6 月達到近 2500 億元的市值高點，目前回落至 1640 億上下。

在這背后，國產替代風向、線上辦公趨勢，以及 ChatGPT 面世后給各行業帶來的沖擊，都成為金山辦公上漲的助力。

近兩年，金山辦公業績不斷上漲，賬面資金更是多的驚人。

8 月 22 日，金山辦公發布的半年報顯示，截至 2023 年 6 月末，其賬面 128 億元總資產中，有超過 100 億元都是銀行存款和理財產品，占比超過 80%，遠超同業公司。

是什么樣的商業模式讓金山辦公如此有錢？在與微軟糾葛多年后，金山辦公在辦公軟件 AI 化的風口，又以一種怎樣的面貌重逢對手？

賬上八成都是錢

金山詞霸、金山毒霸等等一系列 " 金山系 " 的產品，對許多人來說依然是熟悉的名字，但金山辦公又是做什么的？

可以簡單理解為，1989 年發布的 WPS，經過多年的演化和拓展，變成了更完整的產品線 WPS Office 辦公軟件，也是金山辦公目前最主要的收入來源。

截至 2023 年 6 月末，WPS Office PC 版和移動版分別擁有 2.53 億和 3.27 億的月活，相比 2019 年 3 月招股書中的數據，分別增長了 91.67% 和 74.87%。如果和另一辦公軟件巨頭微軟 Office 相比，當下局面大致上可形容為 "PC 端與微軟 Office 實力相當，移動端已超過微軟 Office"。

2023 年上半年，金山辦公創收 21.72 億元，凈利潤 5.96 億元，同比分別增長 21.25% 和 12.58%，屬于有史以來最好的半年報成績，但幾個業務板塊的同比增幅都較前幾年還是有所下滑。

具體來說，金山辦公的主要業務可以分成個人客戶業務、企業客戶業務和廣告業務三個部分，2023 年上半年分別貢獻 58%、36% 和 6% 的收入。

其中個人業務是指為個人用戶提供 WPS 會員、稻殼會員等增值服務；機構客戶業務包括向企業用戶提供的辦公軟件授權服務和訂閱服務兩種，區別在于前者更偏向傳統的標準化產品，后者包括以云服務為代表的定制化服務；廣告業務主要面向免費用戶，以啟動封面、彈窗、開屏頁等方式呈現廣告并獲得收益。

值得注意的是，與這幾年業績壓力下，廣告業務占比越來越大的小米相比，金山辦公的廣告業務占比越來越低。從 2016 年的 44.76% 逐年降至 2023 年上半年的 6.47%，金山辦公 CEO 章慶元還在 2022 年表示，"PC 版已經極少廣告，計劃 2023 年徹底關閉 WPS 廣告業務 "。相比之下，小米的廣告業務毛利占比已超過 4 成。

業績之外，更有意思的是金山辦公賬上越來越多的錢。

截至 2023 年 6 月末，其總資產 127.99 億元中，貨幣資金、理財產品和定期存款合計數就達到 103.16 億元，占總資產的 81%。

這是什么概念？

A 股同行業 111 家應用軟件上市公司，金山辦公是手中錢最多的，而放眼整個 A 股市值 200 億以上的 763 家上市公司，金山辦公賬上的 " 錢 " 占總資產的比重，也高居第二。

金山辦公為什么這么有錢？如果和普通制造企業做一個比較，或許更容易理解。

首先是資金占用的問題，普通制造企業需要先花大筆資金投入生產，銷售之后還要等相當一段時期才能收回貨款，這兩個環節都需要占用大量的賬面資金。

但金山辦公作為一家輕資產的軟件公司，并不需要在前期投入大筆資金用于生產、只需支付服務器租賃、寬帶服務、技術服務等較低的費用維持日常經營。又因為有接近 6 成收入來自面向個人客戶的訂閱業務，屬于 " 先付款后服務 " 的模式，在整體上也大幅降低了公司的回款周期。

2016 年開始，金山辦公個人客戶業務占比越來越高，應收賬款周轉天數也從 97 天降至 2022 年的 42 天。

另外，WPS 作為國產辦公軟件的代表，30 多年的改進和迭代，讓其維持了一個較高的毛利率。近幾年金山辦公毛利率都保持在 85% 以上的高水平，接近茅臺的 90%。而普通制造業的毛利率能達到 20% 都已經算高了。

解決了存貨和應收款的資金占用問題，又有高毛利的加持，金山辦公的 " 吸金 " 能力就很好理解了，再得益于 " 錢生錢 " 的原理，2022 年金山辦公有 2.91 億元收益產生于理財產品和銀行存款，占當期凈利潤的 25.7%，2023 年上半年為 1.56 億元，占凈利潤比重為 26%。

這還沒完，由于其所處 " 國產辦公軟件 " 賽道，近幾年金山辦公獲得的各項補貼和退稅也成為業績的重要部分。2017 年以來賬上 " 其他收益 " 合計 6.99 億元，占對應期間凈利潤的 15.17%，主要包括增值稅退稅和一系列政府補貼。

當然，作為第 54 家登陸科創板的上市公司，金山辦公 2019 年 11 月首發融資獲得 44.6 億元，也是金山辦公當前賬面現金充裕的重要原因。

就這樣，投入少、產出多、收款快、政策好等多重利好因素下，金山辦公成為手握百億資金的軟件巨頭，2023 年 6 月市值一度接近 2500 億元，目前回落至 1640 億元（截至 8 月 25 日午間收盤），仍是 A 股市值最高的應用軟件公司。

前世今生，金山辦公到底什么來頭？

即便如此有錢，相比同樣經營辦公軟件的微軟，金山辦公還是賺的太少了。

微軟 2023 財年（截至 2023 年 6 月末）數據顯示，其全年總收入達到 2119 億美元（約合人民幣 1.53 萬億元），同比增長 6.88%。其中從業務結構來看，以 Office 365 系列軟件為核心的生產力和商業業務板塊貢獻了 33% 的收入，金額是金山辦公 2022 年收入的 129 倍，從收入來源地看，美國和其他國家收入占比幾乎各占一半，但中國區收入始終未有披露。

作為在中國辦公軟件市場旗鼓相當的兩大巨頭，懸殊的差距背后，是 WPS Office 與微軟 Office 多年的纏斗與糾葛。

1988 年，有著 " 中國第一程序員 " 之稱的求伯君進入了金山公司，第二年其敲下 10 萬行代碼完成了 WPS 1.0，這也開始了金山在辦公軟件領域的故事。

WPS 一經面世，就因為稀缺性和巨大需求迅速搶占市場，短時間內獲得了超過 90% 的市場份額。彼時，微軟還未進入中國市場，但微軟旗下的 Word 更早在國外面世。

1994 年微軟 Office 進入中國后，與 WPS 簽訂了互相兼容的協議（即可以打開對方文件）。不過，隨后微軟就通過將 Windows 系統與微軟 Office 綁定的策略，搶走了大量辦公軟件市場。

同時期金山辦公推出的軟件 " 盤古 " 在市場上遇冷，這一階段后來被形容為金山的 " 至暗時刻 "。

在這之后，微軟 Office 大行其道，用戶使用習慣也逐漸養成，金山團隊決定推倒原有的 WPS，用三年時間重寫 500 萬行代碼且與微軟 Office 完全兼容的 WPS 雛形，又在 2005 年采取 WPS Office 個人版免費的激進策略，才逐漸扭轉局勢，一點點奪回市場份額。

與此同時，為了養活困難時期的金山，管理團隊陸續開辟了金山詞霸、金山毒霸、金山游戲等業務，游戲業務甚至在后來很長一段時間內都是金山軟件最主要的收入來源。

直到 2019 年，WPS 的命運又出現新的轉折。

當年 5 月，國產替代成為產業風口，抓住機會的金山辦公，作為對標微軟 Office 的最大國產辦公軟件生產商，在當年 11 月成功從港股上市公司金山軟件中分拆出來，成為科創板第 54 家上市公司。

在這之后，2020 年線上辦公掀起一輪熱潮，疊加信創概念（信息技術應用創新產業，包括基礎軟硬件、應用軟件、信息安全四大板塊）和國產替代風向，WPS 在黨政、金融、教育等多個領域，陸續替代原有的盜版軟件或微軟 Office，成為許多企業指定的辦公軟件。

公開資料顯示，2020 年國家計算機二級考試也增設了 WPS Office 考試科目，考生可以在 WPS Office 和微軟 Office 之間選擇一門進行考核，而在此之前微軟的 Office 套件一直是這門考試的主要內容。某種程度上，進入教育體系意味著更廣泛的認可，甚至是未來人才市場的衡量標準之一，無疑有著一層重要意義。

一系列利好刺激下，金山辦公營收和凈利潤從 2020 年開始連續兩年大漲，但 2022 年以來業績增幅已有明顯回落。

值得注意的是，即便已重回國內辦公軟件 PC 端和移動端的重量級地位，但 WPS 依然面臨與過去 30 多年相似的困境。

對于微軟 Office 辦公軟件盜版橫行的現狀，或出于成本考量，或出于戰略考量，多年來微軟似乎并沒有采取明顯的措施。從結果來看，也可以理解為微軟一邊等待中國市場版權意識逐漸發展，一邊以此實現對中國市場其他辦公軟件的一定壓制。

目前雷軍持有港股上市公司金山軟件最大的單一投票權（求伯君為一致行動人），而金山軟件又通過一系列主體持有金山辦公 52% 的股權，是其間接控股股東，雷軍也成為金山軟件和金山辦公的實際控制人。

早年間金山軟件的四大業務——云服務、辦公軟件、獵豹移動和游戲，目前只有游戲業務和辦公軟件依然并表體現在金山軟件。此外的金山云在 2020 年分拆至納斯達克上市，金山軟件和小米集團分別持有其 37.4% 和 11.82% 的股份，雷軍為實際控制人；獵豹移動則在 2014 年獨立赴美上市，2017 年已脫離金山軟件控制。

對比金山軟件、金山云和金山辦公三家上市公司，其中金山辦公是收入最低的，但也是 2022 年和 2023 年上半年盈利最多和當前市值最高的。

AI 新局

自 WPS 誕生以來，微軟在多個重要的歷史節點上都走在了前面，二者業績和資產體量的差距也日漸懸殊，當下 ChatGPT 的出現似乎提供了一個新的機會，但微軟又一次走在前面。

2022 年 11 月 ChatGPT 發布，迅速掀起一陣辦公軟件 AI 化的風潮。3 月微軟就發布了全面接入 GPT-4 的 AI 助手—— Microsoft 365 Copilot。4 月金山辦公也緊隨其后發布了具備大語言模型能力的生成式人工智能應用，代號 WPS AI。

金山辦公 CEO 章慶元曾對媒體表示，因為用戶需求太多太復雜，以前 Office 類辦公軟件是很難用的，WPS 的 API 接口就有幾千個，一方面說明我們功能強大，另一方面普通用戶上手也變得困難，很多功能用戶根本都不知道。但大模型出來之后，軟件的復雜度對用戶來說不再是問題，用戶只需要和它對話就能實現任意功能，這是革命性的。

具體來說，用戶可以通過 WPS AI 在 WPS 文字軟件中憑自然語言指令進行縮寫、擴寫甚至續寫，讓 WPS 演示文稿自動生成大綱和 PPT 界面，或者讓 WPS 表格應用根據自然語言指令完成一系列數據處理，代替繁雜且需要記憶的固定公式。Copilot 的作用也與此相似，但其作為嵌入 Windows 系統的一個軟件，還具備一系列控制電腦桌面、系統、設置等的作用。

因為種種原因，搭載 ChatGPT 的微軟 Copilot 短期內還無法在中國市場使用，而金山辦公只有 3.5% 的收入來自海外，幾乎可以忽略不計，這也意味著微軟和金山辦公在 AI 化的賽道上暫時沒能 " 正面交鋒 "。

但 GPT-4 目前依然被認為是在準確度等多個維度顯著領先于國內眾多大模型的代表，搶先與其合作的微軟，也依然在錯位的市場上占據一定優勢。

事實上微軟和 ChatGPT 本身就關系匪淺—— ChatGPT 由 OpenAI 公司開發，而微軟 2019 年就向 OpenAI 投資了 10 億美元，買斷了 GPT-3 基礎技術的獨家許可，之后微軟還成為 OpenAI 的獨家云供應商，OpenAI 則將大部分技術優先授權給微軟產品。2022 年末 ChatGPT 發布后，更是傳出微軟將向 OpenAI 追加投資 100 億美元的消息。

相比之下，WPS Office 海外版內置的 WPS AI 使用的大模型由 OpenAI 和 PaLM2 提供支持，國內則與百度文心、MiniMax 和智譜 AI 三家大語言模型開發方合作。用金山辦公 CEO 章慶元的話說，MiniMax 本身是做 to B 服務的，在私有化、個性化需求方面能夠比較好的得滿足要求，而百度這樣大廠的大模型在包括翻譯、潤色文章或寫詩的通用能力上有優勢，未來會根據不同場景應用不同的模型策略。

金山辦公 2019 年登陸科創板前的招股書中曾披露，20.5 億元擬募集資金中，有 6.4 億元用于人工智能、人機協同 AI 自然語言等與人工智能相關領域，016 年以來金山辦公累計投入研發費用 53.48 億元，占同期總收入的 34.27%。

雖然研發占比很高，但相比微軟 2023 財年近 2000 億元的研發費用，以及其向 Open AI 陸續投資的上百億美元，雙方還是不在一個量級，金山辦公選擇與其他模型廠商合作確實是更合理的選擇。

某種程度上看，AI 新戰局中的金山辦公和微軟，已經不是單槍匹馬的比拼，而是集合不同陣營的大模型開發方及各自 AI 實力的一場綜合賽。

如果放眼國內市場，用章慶元的話說，" 微軟早已不是阻礙金山辦公持續發展的最大因子 "。

2014 年阿里系的釘釘成立，2016 年字節跳動自研出了飛書，二者分別在 2022 年和 2019 年開始商業化，他們也幾乎在同一時間紛紛發布了各自的 AI 助手——飛書的 My AI 和釘釘的斜杠。

眼下的 WPS AI，需要在國內市場先與釘釘，飛書等協同辦公賽道對手一較高下，同時積蓄實力，也等待著未來與微軟 Copilot 再次交手的機會。