博匯紙業(yè)1月18日股價“一”字跌停，公司此前同時發(fā)布了兩則公告，一個是業(yè)績大幅預增公告，另一個則是準備定增募資，因此有投資者把股票的跌停與高位拋出定增預案聯(lián)系在一起。

股價漲到高位，博匯紙業(yè)要定向增發(fā)，投資者拋售持股，股價跌停，這個邏輯看起來是那么回事，但是如果仔細研究，恐怕其中還有一些問題值得思索，或許股價的跌停并非那么簡單。

先看公司所謂的業(yè)績大幅預增的公告是不是真的利好。博匯紙業(yè)的業(yè)績預告利潤8.22億-8.49億元，利潤增長超過500%，但是問題是，按照上限8.49億元和13.4億股的總股本計算，公司2020年每股收益約為0.63元，而已經(jīng)公布的三季報顯示，博匯紙業(yè)2020年前三季度每股收益0.395元，即四季度每股收益的上限為0.235元，這一數(shù)字相比前三季度是有所提高，但遠沒有500%那么多，而且這還是業(yè)績預告數(shù)值的上限，事實上可能利潤還會略低一些，也就是說，業(yè)績預增的利好因素可能并沒有想象得那么大，投資者因此賣出持股也是有可能的。

再看定增對于普通投資者的影響，雖然說定增方案是增發(fā)價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，但大概率增發(fā)價格還是會相比增發(fā)前的最新股價有所折讓，那么其他投資者可以按照比市價更低的股價買入股票，對于其他投資者來說一定會產(chǎn)生隱性除權因素，投資者可以這樣理解，這些新認購的增發(fā)股票在6個月后就能解禁，他們的持股成本又比現(xiàn)在的投資者更低，股價一定會出現(xiàn)除權效應，即股價市價會出現(xiàn)下跌，所以這個跌停板不排除有除權的意味。

當然，如果定向增發(fā)價格足夠高，那么對于上市公司的每股凈資產(chǎn)值還是有好處的。因為定向增發(fā)價格超出面值的部分都會計入資本公積金，同時也能拉高公司的每股凈資產(chǎn)，提高了上市公司的現(xiàn)金含量。同時資本公積金在未來還有機會轉增股本，這又給上市公司帶來了股本擴張能力，所以也有好的一方面。

從運籌學的角度說，如果兩個方案放在一起，一個方案在各個方面都好于另外一個，那么那個壞的方案就毫無價值。

本欄此前一直提倡向全體股東配股融資，而非定向增發(fā)，這樣可以降低投資者的持股成本，用實際的除權來代替隱性除權，此舉同時還能保證上市公司再融資快速完成。所以本欄說定向增發(fā)的預案顯然不如配股，即在本欄看來，博匯紙業(yè)高位定向增發(fā)總體來說對投資者是件壞事。

此外，還有一種情況可能引發(fā)股價下跌，即一些機構投資者在高位不斷拋售股票，這樣不僅能夠在將來以更低價格通過定向增發(fā)或者二級市場買入重新拿回低價籌碼，此外還能引導定向增發(fā)價格下降，這些機構怎么算都是劃算的。(周科競)