文 | 斑馬消費(fèi)，作者 | 沈庹

(相關(guān)資料圖)

蓮花健康謀劃吃下 " 自嗨鍋 "，還沒(méi)有明確消息落地。

在日前 12 家機(jī)構(gòu)集體調(diào)研過(guò)程中，公司不得不針對(duì)自嗨鍋業(yè)務(wù)主體估值的合理性，以及對(duì)公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等，再次作出解釋。

近年來(lái)，隨著復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)的崛起，公司味精主業(yè)遭遇的挑戰(zhàn)前所未有，經(jīng)營(yíng)備受考驗(yàn)。

涉足自熱食品領(lǐng)域，無(wú)疑讓公司看到一線生機(jī)。

一口吃下自嗨鍋？

蓮花健康（600186.SH）吃下自嗨鍋業(yè)務(wù)，還沒(méi)有新的進(jìn)展。

公司興致勃勃地砸下真金白銀的收購(gòu)，外界仍充滿疑慮，以至于在 6 月 13 日 12 家機(jī)構(gòu)集體調(diào)研過(guò)程中，公司不得不再次公開(kāi)回應(yīng)，有關(guān)收購(gòu)標(biāo)的估值、以及對(duì)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)等問(wèn)題。

自嗨鍋業(yè)務(wù)屬于方便食品范疇，與蓮花健康味精主業(yè)并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，故事也略顯乏味，市場(chǎng)因此反應(yīng)平平。

自 3 月初啟動(dòng)洽談這宗收購(gòu)至今，公司股價(jià)一直在 3 元以下浮動(dòng)。昨日收于 2.88 元，漲 0.35%，總市值 51.66 億元。

公司決定涉足自嗨鍋業(yè)務(wù)，可花了不小的力氣。

3 月 8 日，公司派員親赴杭州，與自嗨鍋業(yè)務(wù)母公司杭州金羚羊等方面洽談，經(jīng)連續(xù)兩輪磋商，終在 3 月 25 日敲定投資意向。

蓮花健康擬以 3-6 億元現(xiàn)金，收購(gòu)杭州金羚羊不低于 20% 股權(quán)。杭州金羚羊?qū)嵖厝瞬碳t亮促成公司實(shí)現(xiàn)控股。目前，蔡紅亮直接和間接合計(jì)持有杭州金羚羊 38.7983% 股權(quán)。為便于收購(gòu)實(shí)施，蔡紅亮對(duì)杭州金羚羊間接持股將調(diào)整為直接持股。

以杭州金羚羊凈資產(chǎn)約 1.4 億元測(cè)算，20% 股權(quán)對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn) 0.28 億元，預(yù)計(jì)交易對(duì)價(jià)溢價(jià)率在 970%-2000% 之間。

萬(wàn)里長(zhǎng)征還只走了一小步，公司給出的高溢價(jià)備受質(zhì)疑，上交所此前還曾發(fā)函詢問(wèn)合理性。

公司 4 月 4 日在給上交所回復(fù)中提及，估值確實(shí)高于行業(yè)均值，但標(biāo)的企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)可期，符合一般估值慣例。

不過(guò)，高溢價(jià)并不意味著標(biāo)的企業(yè)的高增長(zhǎng)。

據(jù)公告，2020 年 -2022 年，杭州金羚羊營(yíng)業(yè)收入分別為 9.58 億元、9.92 億元和 8.20 億元，同期，歸母凈利潤(rùn)分別為 -1.51 億元、-3.14 億元和 2752.28 萬(wàn)元，3 年累計(jì)虧損近 4.4 億元。

能否解決業(yè)績(jī)煩惱？

蓮花健康涉足自熱食品領(lǐng)域，本質(zhì)上，還是想提振公司業(yè)績(jī)。

還有，標(biāo)的企業(yè)整體估值已較巔峰時(shí)期大幅縮水，此次出手看似抄底。

可是，自嗨鍋業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，真的值得期待嗎？

過(guò)去 3 年的不利外部環(huán)境，對(duì)方便食品行業(yè)確實(shí)起了拉動(dòng)作用，行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)，但站在自熱食品領(lǐng)域頭部陣營(yíng)的杭州金羚羊，近年收入增速明顯放緩，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期又將如何？

蓮花健康從 2019 年化解巨額債務(wù)和退市風(fēng)險(xiǎn)中走出還沒(méi)幾年，這次收購(gòu)資金來(lái)源于自有或自籌，無(wú)疑會(huì)給企業(yè)增加不小的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。截至今年一季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅 6.08 億元。

多年來(lái)，味精業(yè)務(wù)收入占比公司收入一半以上，味精市場(chǎng)的變化，深刻影響著企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

中國(guó)市場(chǎng)味精消費(fèi)量從 2013 年的 114.6 萬(wàn)噸，降至 2018 年的 89 萬(wàn)噸，歐睿國(guó)際預(yù)計(jì)，今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)味精消費(fèi)量約 77 萬(wàn)噸。

這幾年，在大廠推動(dòng)下，復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品市場(chǎng)迅速崛起，味精的發(fā)展空間越來(lái)越能一眼望見(jiàn)天花板。

2020 年至 2022 年，蓮花健康味精產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為 11.76 萬(wàn)噸、11.86 萬(wàn)噸和 12.05 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)基本停滯。

上述同期，公司營(yíng)業(yè)收入從 16.55 億元微增至 16.91 億元，歸母凈利潤(rùn)從 7429 萬(wàn)元降至 4617 萬(wàn)元。

需要注意的是，杭州金羚羊連虧兩年后，2022 年之所以能夠扭虧，靠的是大幅壓縮品牌宣傳費(fèi)和運(yùn)營(yíng)推廣費(fèi)。

但其擴(kuò)張時(shí)期的大量投入，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率從 2020 年的 66.86% 飆升至 2022 年的 80.91%。未來(lái)是否會(huì)成為蓮花健康的包袱？

蔡紅亮二次 " 賣(mài)子 "

在這次的牌桌上，蓮花健康參與豪賭，對(duì)于自嗨鍋創(chuàng)始人蔡紅亮來(lái)說(shuō)，不過(guò)是另一場(chǎng)將百草味賣(mài)身的戲碼。

2003 年，蔡紅亮借錢(qián)在杭州下沙大學(xué)城開(kāi)出第一家百草味門(mén)店，靠零食生意開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路。

之后 10 年，百草味從線下走向線上，踩準(zhǔn)電商紅利期，吸引了大批投資者。公司 2014 年進(jìn)行 A 輪融資，海富產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)創(chuàng)永宣豪擲 5300 萬(wàn)元入股。

兩年后，蔡紅亮卻出人意料地放棄百草味，將養(yǎng)肥的 " 鴨子 " 賣(mài)給好想你（002582.SZ），他個(gè)人則套現(xiàn) 9.6 億元離場(chǎng)。

沉寂了近三年，2018 年，他拿著一款自熱火鍋，也就是自嗨鍋，高調(diào)重現(xiàn)創(chuàng)業(yè)江湖。

自嗨鍋實(shí)際是利用發(fā)熱包預(yù)熱，蒸熱各種預(yù)制熟食。5 年前這種產(chǎn)品剛剛興起，如今遍地皆是。

蔡紅亮通過(guò)強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)，將自嗨鍋滲透進(jìn)綜藝節(jié)目以及明星生活日常中，贏得口碑和銷(xiāo)售。這一下子吸引到資方的熱情，公司兩年完成 5 輪融資，最高估值 75 億元。

蔡紅亮是自熱食品拓荒者之一，一直對(duì)自嗨鍋產(chǎn)品倍加寵愛(ài)，2021 年曾定下千億宏偉藍(lán)圖，還曾放言，自嗨鍋就是他的一輩子。

目前，自熱食品市場(chǎng)熱鬧紛雜，自嗨鍋之外，方便面廠商、零食企業(yè)甚至海底撈等火鍋企業(yè)，都下場(chǎng)布局了自熱食品，這個(gè)江湖不再歲月靜好。

如今，他已將這只 " 鴨子 " 擺上貨架。

于蔡紅亮來(lái)說(shuō)，沒(méi)有哪種生意可以做一輩子。他不愿意只做個(gè)守江山的老板，更喜歡去攻占山頭。