調(diào)整期后的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，今年以來明顯復(fù)蘇。拼多多業(yè)績大增，騰訊控股、阿里巴巴回暖，連京東和美團(tuán)也實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)中小廠們，雖然沒能大放異彩，但總算憑借自己的行業(yè)積累和上市地位，過上了安穩(wěn)的日子，最典型的便是搜狐、唯品會(huì)等。就連名聲不佳的趣店，也能借現(xiàn)金積累和投資收益引發(fā)眾人 " 羨慕 "。

當(dāng)下最焦慮的，是暫未上市的二線互聯(lián)網(wǎng)公司們。

【資料圖】

騰訊、阿里、百度、拼多多、美團(tuán)、網(wǎng)易、快手等，可以稱之為一線互聯(lián)網(wǎng)巨頭。一線之下的各細(xì)分市場領(lǐng)導(dǎo)者，Keep、Soul、貨拉拉、途虎養(yǎng)車、嘀嗒出行等，坐擁千萬級月活，位列二線。

它們與一線巨頭的差異有如天塹，但也并不甘心被合并或走向沉淪，在互聯(lián)網(wǎng)黃金時(shí)代落幕的大背景下，正在遭遇增長與變現(xiàn)的致命雙擊。

如今，它們正在排隊(duì)等待 IPO。不過，幾年下來，也只有 Keep、花房集團(tuán)、粉筆、快狗打車等少數(shù)幾家拿到了船票。其他的，堵在港交所門前，形成了規(guī)模不小的堰塞湖。

急上市

6 月 21 日通過港交所聆訊之后，Keep 從 6 月 30 日開始招股，計(jì)劃在 7 月 12 日登陸港股主板，成為 " 運(yùn)動(dòng)科技第一股 "。

Keep 上市，也是費(fèi)了九牛二虎之力。2022 年 2 月首次披露港股 IPO 計(jì)劃，期間多次在招股書失效后更新，到現(xiàn)在，總算是 " 守得云開見月明 "。

不過，幸運(yùn)兒 Keep 身后，互聯(lián)網(wǎng)公司在港交所門前，排起了長隊(duì)。

順著這個(gè)隊(duì)伍往前數(shù)，第一個(gè)便是趣丸集團(tuán)。TT 語音母公司趣丸集團(tuán)，早前計(jì)劃赴美上市，環(huán)境生變后轉(zhuǎn)投港股，2021 年底首次披露招股書。不過，因語音社交的監(jiān)管問題，期間連續(xù)遭遇嚴(yán)重的通報(bào)和下架事件，導(dǎo)致 IPO 進(jìn)程驀然折戟，直到一年半后的 2023 年 6 月，卷土重來。

被稱為 " 年輕人的社交元宇宙 " 的 Soul，在 2022 年中首次披露 IPO 招股書，期間兩次失效，最近又開始預(yù)披露更新，鍥而不舍。

2006 年創(chuàng)立的互聯(lián)網(wǎng)眾包平臺(tái)豬八戒網(wǎng)，被稱為 " 企服界的淘寶 "，耳熟能詳?shù)?Slogan 就是 " 開公司就找豬八戒 "。

2022 年三季度沖擊港股上市，讓這家沉寂多年的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，重新進(jìn)入大眾視野。不過，資本市場并未給出正向反饋，杳無音信后，今年 4 月份再度叩門。

相較于豬八戒網(wǎng)，途虎養(yǎng)車更是 " 互聯(lián)網(wǎng) +" 的典范。從一個(gè)汽車后市場的引流平臺(tái)，到自己設(shè)立門店，并對行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化整合。

然而，這種看起來更健康的互聯(lián)網(wǎng)模式，也并未得到市場的廣泛認(rèn)可。2022 年 1 月首次披露港股上市計(jì)劃后，一直被無視，直到今年 3 月底再度發(fā)起沖擊。

細(xì)分市場 " 小弟 " 快狗打車上市后，同城物流 " 大哥 " 貨拉拉，終于在今年 3 月底揭開了神秘面紗，提交申請計(jì)劃港股上市。

再往前，則是專業(yè)順風(fēng)車平臺(tái)嘀嗒出行。這家公司早年身處網(wǎng)約車巨頭業(yè)務(wù)延伸的夾縫之中，在滴滴順風(fēng)車遭遇生死大劫之際，悄然崛起。2020 年底，還想趁著滴滴順風(fēng)車尚未回血，沖擊港股 IPO。不過，滴滴跌到，嘀嗒也并未吃飽。計(jì)劃落空之后，不得不在今年 2 月硬著頭皮從頭再來。

這里的每一家公司，幾乎都經(jīng)歷了過五關(guān)斬六將，然而，長則三四年、短則兩三年，仍然是千里走單騎、未達(dá)目的地。

背水一戰(zhàn)

無論二級市場整體行情如何，不管大家對這些公司的認(rèn)知高低，它們也都要硬著頭皮沖擊上市，不達(dá)目的誓不罷休。為何它們?nèi)绱私箲]？

因?yàn)椋?strong>內(nèi)憂外患，逼迫它們趕緊資本化，向市場賣個(gè)好價(jià)錢。再不上市，可就來不及了。

中國互聯(lián)網(wǎng)，用戶增速逐步放緩，已經(jīng)進(jìn)入存量時(shí)代。截至 2022 年 12 月底，我國網(wǎng)民規(guī)模 10.67 億，同比增長 3.39%，普及率達(dá)到 75.6%。

其中的幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，電商、短視頻、游戲，已經(jīng)出現(xiàn)用戶紅利消退的趨勢。2022 年底，游戲玩家人數(shù)已由上年同期的 6.66 億滑落至 6.64 億。

存量時(shí)代，在對用戶的爭奪上，巨頭們一向穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。微信，今年 Q1 月活 13.19 億，看起來同比只增加了 2%，但增量還是達(dá)到了 3100 萬。抖音、快手，拼多多、京東、天貓，大都是穩(wěn)定幾億月活的一線平臺(tái)。

最尷尬的，就是這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司，Keep、Soul、貨拉拉、嘀嗒出行、途虎養(yǎng)車、趣丸集團(tuán)，以及豬八戒網(wǎng)等。

用戶規(guī)模上，它們的月活大多只有小幾千萬甚至是幾百萬。在用戶的獲取上，它們?nèi)匀惶幱谛枰蛞痪€互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)買流量的階段。你應(yīng)該經(jīng)常在抖音、快手上看到 Keep 和 Soul 的廣告，" 自律給我自由 "、" 不開心，你就來 Soul 啊 "，耳朵簡直聽出了繭子。

總流量見頂、爭奪加劇以及燒錢模式整體式微，導(dǎo)致這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司大多陷入用戶增速放緩甚至下滑的危機(jī)之中。

2022 年，Soul 平均月活同比下降 6.96%；趣丸集團(tuán)旗下的 TT 語音，平均月活從 1680 萬下降至 1380 萬，硬生生減少 300 萬。

增長問題進(jìn)而影響了業(yè)務(wù)發(fā)展，途虎養(yǎng)車 1 萬多家合作門店逃離，嘀嗒出行業(yè)務(wù)量持續(xù)下降，連占據(jù)同城貨運(yùn)市場半壁江山的貨拉拉，也出現(xiàn)了業(yè)務(wù)危機(jī)。

當(dāng)然，比增長危機(jī)更嚴(yán)重的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一直存在的變現(xiàn)難題。

與一線互聯(lián)網(wǎng)公司流量平臺(tái)、資本平臺(tái)的定位不同，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，大多是業(yè)務(wù)平臺(tái)，需要有實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化來實(shí)現(xiàn)收益。

現(xiàn)階段而言，大多數(shù)二線互聯(lián)網(wǎng)公司，仍然是以低層次的平臺(tái)收租模式為主。提升業(yè)績的方式也簡單粗暴，提高抽傭率。

確實(shí)也有幾家推出了創(chuàng)意型的流量變現(xiàn)模式，最典型的當(dāng)屬 Keep，成為了一家以興趣社群為切入點(diǎn)的健身器材公司。但也是問題重重，畢竟，純粹靠品牌溢價(jià)的商業(yè)模式，并不能形成持續(xù)的影響力。

于是，一些處于增長瓶頸與變現(xiàn)壓力之下的二線互聯(lián)網(wǎng)公司們，推出了一些 " 非主流 " 的盈利模式，例如賣獎(jiǎng)牌的 Keep、賣虛擬面具的 Soul。即便如此，它們也未能實(shí)現(xiàn)盈利。

互聯(lián)網(wǎng)公司的本質(zhì)，其實(shí)就是流量 + 變現(xiàn)兩大核心。當(dāng)變現(xiàn)模式一直存在問題，那么，趁著流量紅利還未消失殆盡，抓住時(shí)間窗口趕緊上市，便成為二線互聯(lián)網(wǎng)公司們的背水一戰(zhàn)。

逆周期

上一次互聯(lián)網(wǎng) IPO 熱潮，發(fā)生在 2018 年前后。很多我們所熟知的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，美團(tuán)、小米等，都是在這個(gè)時(shí)期登陸港交所。

最高光的 2018 年 7 月 12 日，映客互娛、指尖躍動(dòng)、奇屹科技等 8 家公司同日上市，把港交所的鑼都累壞了。

之后，一線互聯(lián)網(wǎng)公司赴港二次上市，阿里巴巴、百度、京東集團(tuán)都來了，吸引了絕大部分目光。

僅僅幾年過去，市場環(huán)境大變，對互聯(lián)網(wǎng)公司的評價(jià)體系，也在發(fā)生巨變。

以前的市場熱點(diǎn)概念，到現(xiàn)在三翻四次仍不能被接受。互聯(lián)網(wǎng)公司們，居然在港股門前形成堰塞湖。這種尷尬的局面是如何形成的？

根本原因，還是在于這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司的質(zhì)地。一線巨頭扎堆上市后，剩下的大多為細(xì)分行業(yè)的小巨頭，想象空間非常有限：Keep 針對的是健身人群，很容易就達(dá)到自己的天花板；Soul、TT 語音，都只是小眾社交；像貨拉拉、途虎養(yǎng)車、豬八戒網(wǎng)這種，針對的是典型的低頻消費(fèi)場景，很難做到突破性的業(yè)務(wù)量；嘀嗒出行，則從始至終生活在巨頭的陰影下。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入逆周期，超級巨頭們雖說大象難轉(zhuǎn)身，但好歹也是大象，只要稍加調(diào)整，業(yè)務(wù)收縮、人員優(yōu)化，很快就能進(jìn)入復(fù)蘇節(jié)奏。但是，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，幾乎沒有輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。

字節(jié)跳動(dòng)、拼多多、騰訊等，帶領(lǐng)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在短視頻、電商、游戲等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，有這樣的機(jī)會(huì)和實(shí)力嗎？

另外，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)黃金時(shí)代終結(jié)之后，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，幾乎失去了被一線互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)并購的機(jī)會(huì)。

早些年，高德、優(yōu)酷、UC 盡歸阿里巴巴，愛奇藝賣給百度，就連貨拉拉的競爭對手快狗打車，其實(shí)也是基于 58 系的一場合并收購。

交易之后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭獲得業(yè)務(wù)觸角，標(biāo)的公司傍上大樹，創(chuàng)始人們套現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

而現(xiàn)在，Keep、Soul、貨拉拉等公司及其背后的創(chuàng)始人，只能苦哈哈自己排隊(duì)等待 IPO。

這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司，雖然大多拿到了互聯(lián)網(wǎng)巨頭和各路資本的投資。但是，巨頭們整理資產(chǎn)負(fù)債表，已經(jīng)成為常態(tài)化動(dòng)作。連騰訊都清倉式減持了京東和美團(tuán)，你還能指望它們長期主義與你攜手并進(jìn)？

搶船票

時(shí)代真的變了。

互聯(lián)網(wǎng)逆周期，不僅全行業(yè)整體性下滑，分化也在加劇。用戶增長、業(yè)務(wù)發(fā)展，甚至連二級市場的表現(xiàn)上，馬太效應(yīng)無處不在。

都是做電商的，連續(xù)十年穩(wěn)定盈利的唯品會(huì)，市值不到 100 億美元，市盈率不到 10 倍；而業(yè)績并不穩(wěn)定，算下來盈利能力并不出眾的阿里巴巴、京東、拼多多，市值高達(dá)數(shù)千億、萬億元，市盈率 20 倍左右。差別的原因就在于，想象空間。

短視頻領(lǐng)域，行業(yè)老三快手，市值 2000 余億；而行業(yè)老大抖音，估值至少是萬億元起。

所以，這些排隊(duì)的二線互聯(lián)網(wǎng)公司，即便上市又如何？

與 Soul 較為接近的摯文集團(tuán)（陌陌母公司），2023 年 Q1 收入 28 億元、凈利潤超過 4 個(gè)億，今年以來股價(jià)翻倍，但也只有 130 億元左右。用戶下滑、體量更小、深陷虧損的 Soul，你覺得估值多少比較合理？

去年底上市的直播平臺(tái)花房集團(tuán)（六間房與花椒的母公司），月活超 6000 萬，去年賺了接近 4 個(gè)億，最新市值僅為 23 億港元。按照這個(gè)估值邏輯，去年月活下滑且只有 1380 萬的趣丸集團(tuán)，能值多少錢？

率先在港股上市的快狗打車，市值一路下滑至如今的 7.58 億港元。就算同城貨運(yùn)老大貨拉拉，在此基礎(chǔ)上翻幾倍，也只有幾十億港元，難道這就是它上市的目標(biāo)？

Keep 的老師，號稱健身界 Apple 的 Peloton，因?yàn)橐粯拥脑鲩L危機(jī)與商業(yè)化難題，市值較其巔峰跌去 95%，連賣身都無人接盤，只得自降身價(jià)融資續(xù)命。

不過，這只是短期視角。如果站在長期視角來看，趁著走上下坡路之前上市，其實(shí)是拿到了一張船票。

時(shí)代洪流滾滾向前，登上這艘船，不管是什么倉位，同樣也能享受到沿途的風(fēng)景，說不定還有升艙的可能，也大概率可以跟隨大家一起航行到下一個(gè)周期。

也許，這就是 Keep、Soul、貨拉拉、嘀嗒出行、途虎養(yǎng)車、趣丸集團(tuán)、豬八戒網(wǎng)等二線互聯(lián)網(wǎng)公司死磕 IPO 的根本原因。