互聯網時代，最大的價值就是創造。新商業模式的出現，成為刺激增長的新動力，也讓市場不再以過往的經驗去定義一個產業。

2014 年，Keep 的誕生填補了互聯網健身的空白。9 年后的今天，Keep 敲響了上市的鐘聲，成為港股運動科技第一股。

(資料圖片)

從 289 天用戶破千萬到 9 年收獲超 3 億用戶，從線上工具到完整的運動生態，Keep 是移動互聯網紅利的受益者，也是垂直行業內產品和服務的特殊存在。閉環的商業模式，加上穩健的用戶增長，Keep 跑出了屬于自己的故事。

這一次，Keep 成為 Keep。

9 年長跑，Keep 沖過港交所 " 終點線 "

挖掘新的流量，需要準確的坐標。唯有與用戶需求的動向相結合，才能刺激新的增量市場誕生。對于創業公司來說，這是必修課，也是能否完成上市這場 " 馬拉松 " 的關鍵。

從 0 到 1，憑借對運動賽道的判斷力以及慢積累，Keep 已成長為國內最大的線上健身平臺。超 6 億美元的融資額，也在印證著資本對其商業模式的認可。從工具類產品到運動科技平臺，要充分了解 Keep 的價值，便需要對其業務結構以及產品邏輯進行拆解。

根據招股書公開的信息，Keep 產品和服務主要由三大部分構成，分別為線上健身內容、智能健身設備以及配套運動產品。其中，線上健身內容主要包括直播課和錄播課，智能健身設備包括手環、智能單車、跑步機等，配套運動產品包括瑜伽墊、啞鈴等。

圖片來源：Keep 招股書

這三部分組合而成了一體化的業務模式，形成了商業閉環，覆蓋了用戶的整個健身周期。智能健身設備能夠與線上健身內容協同配合，增加平臺對用戶的價值，配套運動產品則為線上健身內容和智能健身設備提供補充。

如果說商業上的閉環，來自于對用戶以及市場的前瞻觀察和調整。那么 slogan 的變化，則是 Keep 多年來在業務上的演進與產品理念的升級。從 " 自律給我自由 " 到 " 自律給我快樂的自由 "，Keep 努力讓更多人的健身變簡單，發掘運動中的 " 趣 " 和 " 甜 "。

時針撥回到 9 年前，成立之初，Keep 定位為一款 " 好用的運動工具 "，通過提供健身工具 App+ 免費訓練課程的方式，圈定了大批用戶。上線不到 3 年，注冊用戶數突破 1 億。招股書顯示，截至 2022 年年底，Keep 平均月活躍用戶已達 3640 萬。

2018 年，對于 Keep 來說是關鍵的一年，多項產品和業務走向前臺，也是 Keep 商業化以及轉向全生態公司的開端。這一年，Keep 開始探索線下業務，落地線下健身空間 Keepland，在 2 年內開出 15 家自營店。推出了會員訂閱計劃和消費品業務，包括自營商城和第三方電商平臺上的智能健身設備、健身裝備、服飾、食品等商品。

截至今年 2 月，Keepland 通過與傳統健身房合作的模式實現 8 個月內拓店 100 家。最新發布的智能硬件體感運動主機 KS（Keep Station），更是與智能手環一起成為了 Keep 布局 AIoT 的關鍵產品。值得注意的是，自有品牌產品為 Keep 商業化做出了重要貢獻，在 2021 年與 2022 年貢獻了全年一半以上的營收。

收入之外，如何給用戶創造更高的價值，也是 Keep 商業化過程中優先思考的問題。2020 年，Keep 全面聚焦家庭運動場景，上線了直播課，以更好的體驗降低運動門檻。至此，Keep 的定位及屬性逐步從工具進化為運動科技平臺。

9 年時間，在長期主義、慢積累的生意經下，Keep 跑完了自己的第一場 " 全馬 "。7 月 12 日，港交所大屏顯示的 "03650" 代碼，便是 Keep 沖過終點的見證。

難以被定義的生態玩家

熟知 NBA 的人都知道，幾乎每一名球員在選秀時都有著自己的球星模板，這是對其能力的判斷，也是對未來發展方向的定位。創業市場亦是如此，給一家公司定位，最簡單的方式就是找到一個對標的對象，新生代公司基本都被冠以 " 中國版 XX" 的稱號。

不過，對于 Keep 來說，其特有的健康生態難以被定義，能夠對標的永遠只有自己。

從運動工具到運動科技生態公司，Keep 從來都不是模仿者，創新的商業模式改變了行業的服務方式，也開創出屬于自己的一條路徑。中國版的 Peloton、健身屆的 "B 站抖音小紅書 "，從來都不是對 Keep 最準確的定義，這種對標也經不起推敲。而那些 " 被巨頭擠壓 " 的言論，更是基于不了解 Keep 生態下的誤解。

過往，在解釋 Keep 的模式以及估值的時候，必定會提到美國互動健身平臺 Peloton。這家早于 Keep3 年創立的公司，已在美股上市，市值一度接近 500 億美元。不過，細探二者的商業模式以及運營邏輯，會發現，雖然同處一個行業，但不能簡單地對標套用。

其中，Peloton 是以硬件為切入口，用戶群體是專業健身用戶。對比之下，Keep 則是以內容為切入口，面向的是大眾用戶，只要打開 App，便可以跟著課程鍛煉。二者模式上的差異，也導致用戶體量上巨大的差距。財報顯示，去年二季度 Peloton 月活躍用戶為 690 萬，而同期 Keep 的這一數字則為 4108 萬。

至于健身屆 "B 站抖音小紅書 " 的定義，雖說有著內容的通性，但也并不準確。眾所周知，疫情期間，泛內容健身平臺火了起來，許多教練在抖音、小紅書等平臺上開啟直播帶課，流量上甚至一度搶走了 Keep 的風頭。

只是，這些平臺內容相對來說娛樂性大于專業性。對比之下，Keep 的內容更為標準和體系化，那種循序漸進的層次感和連貫性也更為專業，二者在模式上依舊存在較大的差異，更不可在同一個維度用同一個邏輯對標和競爭。一個是短期的流量，Keep 則是提供的長期價值。

與此同時，蘋果、華為、小米等硬件廠商對于健康產品和內容的投入，也讓外界對 Keep 未來的發展產生了擔憂。客觀地說，這種擔憂不無道理，考慮到蘋果和華為等廠商的體量以及在消費終端的優勢，先天具備將產品迅速鋪開的能力。

但是，擔憂終究還是多余了，許多人還是忽略了一點：Keep 的核心優勢在內容，有著更為完善的內容生態，健身用戶的粘性更強。招股書顯示，Keep 會員滲透率由 2019 年的 3.5% 升至 2022 年的 10%，每名月活躍用戶收入也提升至 60.8 元。

三大業務的協同能力，使 Keep 打通了軟硬件體系，通過工具 + 智能硬件 + 健身設備完善 AIoT 版圖，為用戶提供更完整的服務。數據顯示，Keep 是 2022 年中國最大的瑜伽墊品牌，市場份額為 18.3%，動感單車的銷量也是行業第一，這些都是內容生態價值的延伸。

內容、硬件、服務，Keep 已成為業內更為全面的健康生態玩家，單純以工具或者是內容屬性來定義 Keep 肯定是不妥的。這三條業務線相輔相成，形成一個協同的業務模式，也讓 Keep 難以被定義，模板只能是自己。

重估 Keep，新的增長在路上

賽道決定了天花板的高度，對于 Keep，由于涵蓋了健身用戶幾乎所有的關聯需求，而構建了自己的競爭壁壘，已不能用單一賽道的體系來評估其上限。放眼整個互聯網行業，都很難給 Keep 找到一家對標的公司，它提供的服務以及業務模式，讓其成為行業內特殊的存在。

上市，不僅僅是對 Keep 的認可，亦是對其商業模式的肯定。數據不會說謊，招股書中的一個又一個數字，詮釋了 Keep 健康生態在過去幾年的價值成效。按月活躍用戶以及用戶完成的鍛煉次數計算，Keep 已成長為國內最大的線上健身平臺。

從 2019 年到 2022 年，Keep 的營收一直呈現正增長趨勢。2022 年，近四成的收入增速，也是業務模式高價值轉換的體現。同時，Keep 的研發投入占到總營收的 22.4%，對技術的重視，也將成為未來在競爭中保證持續探索的基礎。

值得注意的是，在提高收入的同時，Keep 虧損的收窄也是一大亮點。2022 年，Keep 的經調整凈虧損從 2021 年的 8.27 億元收窄至 6.67 億元。截至 2023 年 3 月 31 日的 3 個月內，Keep 調整后凈虧損為 1.18 億元，對比之下，2022 年同期虧損額為 1.55 億。

根據灼識咨詢的報告，中國的健身市場規模龐大，2022 年中國的健身人群數量為 3.74 億，位居世界第一，預計到 2027 年將達到 4.64 億。2022 年中國健身人群的平均年支出為 2518.3 元 / 人，遠低于美國的 16425 元 / 人，增長潛力巨大。

虧損，并不意味著造血能力不足。從內容延伸到硬件，Keep 打通了運動科技的全場景生態，還在不斷尋找新的可能性和增長點，為未來的規模爆發積攢觸點和能量。比如虛擬線上賽事，就為 Keep 帶來了新的業務增長點，實現用戶群體破圈，撬動更大的商業價值。

圖片來源：Keep 社區

2022 年，Keep 全年上線了超過 150 場線上賽事。通過線上線下的打通，降低了運動門檻，提高平臺活躍度的同時，也拓展了新的用戶，迎合了 Keep 提出的 " 自律給我快樂的自由 " 主張。招股書數據顯示，截至 2023 年 3 月 31 日止三個月，Keep 的收入由 4.17 億元增長 7% 至 4.46 億元，主要是由于虛擬體育賽事的收入增加。

終點過后，又是新的起點。作為 " 港股運動科技第一股 "，上市之后，Keep 還將借助資本的力量，書寫新的故事。（本文首發鈦媒體 App）