5月金融數據延續了4月的“暖意”。6月10日，央行披露的金融統計數據報告顯示，5月M2增速仍保持高位、M1增速實現回升，社融數據、信貸規模持續擴張。在分析人士看來，多項數據表明，國內貨幣政策逆周期調節明顯發力，國內實體經濟融資需求得到改善，預示我國經濟延續復蘇態勢。下一階段，為避免低利率環境下過度流動性導致資金空轉套利及宏觀杠桿率過快上升等風險，央行短期再度下“猛藥”的可能性偏低，不過定向市場操作依舊可期。

信貸、社融超預期

5月人民幣新增貸款需求依舊暖意盎然。數據顯示，5月人民幣貸款增加1.48萬億元，同比多增2984億元，對實體經濟恢復發展形成支撐。分部門看，住戶部門貸款增加7043億元，其中，短期貸款增加2381億元，中長期貸款增加4662億元;企(事)業單位貸款增加8459億元，其中，短期貸款增加1211億元，中長期貸款增加5305億元，票據融資增加1586億元;非銀行業金融機構貸款減少660億元。

具體比較來看，住戶部門5月新增人民幣貸款比上月和去年同期分別多增374億元和418億元，其中短期貸款環比新增101億元，同比新增433億元，中長期貸款環比新增273億元，同比減少15億元;而企(事)業單位新增貸款環比減少1104億元，同比增加3235億元，其中短期貸款由上個月的減少62億元變為增加1211億元，較去年同期增加2億元，中長期貸款環比減少242億元，同比增加2781億元。而非銀行業金融機構貸款由上個月的增加404億元轉為減少660億元。

5月信貸增長略超預期，結構也有所改善。中國民生銀行首席研究員溫彬評價道，分部門看，本月貸款較去年多增的部分主要由企業中長期貸款貢獻，說明金融對企業的支持力度不斷增強。此外，居民短期貸款的穩中有升，也從側面反映了消費的逐漸改善，特別是近期汽車消費的回升，促進了消費貸款需求增加。居民中長期貸款比上月多增，基本與去年同期持平，說明前期因疫情被抑制的房地產市場供求開始釋放，按揭貸款需求增加。

蘇寧金融研究院高級研究員陶金指出，企業部門短期貸款明顯增加主要是貨幣信用傳導渠道進一步通暢，銀行積極營銷的同時，企業的中長期投資需求依然相對較弱，進而促成了短期貸款的增加。非銀行業金融機構貸款減少的原因則可能是在寬信用的同時，央行等部門加強了監管力度，以進一步減少資金空轉現象。

值得關注的是，除了信貸規模繼續擴張以外，5月新增社融也超出預期。數據顯示，2020年5月社會融資規模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元。其中，政府債券凈融資1.14萬億元，同比多增7505億元。

光大銀行金融市場部分析師周茂華指出，5月國內社融的強勁表現，顯示出國內實體經濟融資需求改善及政策逆周期調節明顯發力，5月社融強勁表現很大一個貢獻來自于地方政府債券發行放量，社融數據強勁表現，預示我國經濟將延續復蘇態勢。

M2增速維持高位

在貨幣供應方面，5月末，廣義貨幣(M2)余額210.02萬億元，同比增長11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額58.11萬億元，同比增長6.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和3.4個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.97萬億元，同比增長9.5%。當月凈回籠現金1778億元。

值得注意的是，上月M2的增速已創三年多新高。周茂華稱，當前M2同比遠高于名義GDP，顯示國內貨幣政策逆周期調節明顯發力;同時，M2同比與上月持平，顯示政策把握了度，避免過度寬松貨幣政策導致宏觀杠桿率過快上升;5月M1同比較上個月上升1.3個百分點，好于市場預期，顯示實體經濟活躍度改善。兩個指標顯示，國內實體經濟呈現復蘇改善態勢，基本面穩健利好國內市場走勢。

M2增速保持高位、M1增速回升，在陶金看來，主要體現了社融和信貸規模的擴張，以及經濟逐步復蘇后需求的回暖。在房地產金融調控繼續抑制M1快速增長的情況下，寬貨幣到寬信用的渠道隨著利率市場化進程推進和LPR應用范圍變廣而進一步通暢，未來M1的增速有望保持較高水平。

另從人民幣存款數據來看，5月人民幣存款增加2.31萬億元，同比多增1.09萬億元。其中，住戶存款增加4819億元，非金融企業存款增加8054億元，財政性存款增加1.31萬億元，非銀行業金融機構存款減少6736億元。

周茂華稱，5月，個人、企業、財政存款明顯增加，一方面或與年終銀行沖存款時點及季節性因素有關。企業存款增加主要為后續企業健康發展奠定基礎;同樣，居民存款增加也為后續消費支出提供保障。而非銀行業金融機構存款明顯減少可能與投資者減少了有關理財、股票、基金等方面投資有關。5月居民與企業存款的強勁表現一定程度上體現了預防性動機，居民存款增加、金融機構存款下滑，也反映出5月居民投資轉向銀行儲蓄;另外企業適度增加存款，尤其是增加短期存款或發行短期企業債券等，主要是保持資金鏈穩定。

定向市場操作仍可期

5月，信貸、社融均超出預期，體現了金融對實體經濟的支持力度增強。下一階段，有專家認為，國內貨幣政策仍將延續穩健略偏松格局，但要保持政策靈活適度，注重政策精準與效率。

周茂華稱，數據顯示，國內絕大多數行業企業經濟活動基本恢復正常，國內經濟重返擴張軌道。為避免低利率環境下過度流動性導致資金空轉套利及宏觀杠桿率過快上升等風險，央行短期再度下“猛藥”的可能性偏低。

陶金稱，5月的代表性經濟數據表明復工復產正在有序推進，經濟復蘇情況較為良好。未來若全球疫情出現拐點，主要發達國家經濟活動開始恢復，對國內經濟復蘇是一個利好。貨幣政策繼續明顯寬松的必要性將降低，降準和降息的概率也在降低。預計未來貨幣政策將繼續聚焦于將資金引導入實體經濟，尤其是針對小微企業、扶貧等政策重點群體的支持，因此新的定向市場操作仍然可期。

“下一階段，隨著復工復產、復商復市全面推進，企業信貸需求將不斷增強，要繼續強化逆周期調控，加快推進特別國債、地方政府專項債的發行及資金運用到位，形成實物工作量，落地實施直達實體經濟的貨幣政策工具，更加精準高效地支持中小微企業等經濟社會恢復發展中的薄弱環節。此外，5月我國CPI同比增長進一步回落至2.4%，繼8個月之后重返‘2’時代，為貨幣政策打開了更大空間，在流動性較為充裕的同時，要加大對資金流向的監控力度，確保不發生空轉套利和脫實向虛，切實引導資金流向實體經濟所需領域。”溫彬稱。