以垃圾焚燒發(fā)電為主業(yè)的偉明環(huán)保(603568.SH)，以超過60%的毛利率冠絕A股環(huán)保企業(yè)。如今，其繼續(xù)在這一領(lǐng)域舉債擴張。

8月5日，偉明環(huán)保針對發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項回復(fù)中國證監(jiān)會反饋意見。公告顯示，偉明環(huán)保此次擬發(fā)行12億元可轉(zhuǎn)債，用于浙江東陽、黑龍江雙鴨山、江西永豐3地的垃圾焚燒發(fā)電項目。另外，在舉債擴張的同時，偉明環(huán)保向控股子公司提供的擔保總額已逾70億元，占2019年經(jīng)審計凈資產(chǎn)約167%。偉明環(huán)保董秘辦人士向《中國經(jīng)營報》記者表示，公司毛利率高于同行，主要因項目運營收入占比大，且該業(yè)務(wù)模式毛利率較高。至于對控股子公司的擔保，主要用于項目公司取得項目貸款推進垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)。

擬發(fā)行12億元可轉(zhuǎn)債

根據(jù)偉明環(huán)保披露的公開發(fā)行12億元A股可轉(zhuǎn)債預(yù)案。此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行所募集資金，將用于東陽市生活垃圾焚燒綜合利用項目(一期)、雙鴨山市生活垃圾焚燒發(fā)電廠項目和永豐縣生活垃圾焚燒發(fā)電項目(一期)的建設(shè)。此外，募集資金中還將有2.6億元用于補充流動資金。

針對上述發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項，中國證監(jiān)會在反饋意見中，要求偉明環(huán)保方面說明其目前有無尚未了結(jié)的對合并報表以外主體的擔保，以及相關(guān)擔保是否符合證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定。偉明環(huán)保在回復(fù)中表示，“公司及子公司不存在尚未了結(jié)的對合并報表范圍外主體提供擔保的情況”。

不過，據(jù)偉明環(huán)保6月16日的公告，其向控股子公司提供的擔保總額已逾70億元，占2019年經(jīng)審計凈資產(chǎn)約167%。在A股垃圾焚燒發(fā)電公司中，偉明環(huán)保對外擔保同凈資產(chǎn)之比僅次于綠色動力(601330.SH)的175%。

近期，業(yè)內(nèi)人士曾向記者表示，上市公司的對外擔保會在年報的“或有負債”部分體現(xiàn)，因為被擔保企業(yè)如果還不上借款，該部分擔保實際上將成為上市公司的債務(wù)。

“公司對控股子公司的擔保，主要用于項目公司取得項目貸款推進垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)，”偉明環(huán)保董秘辦人士向記者表示，“公司披露的擔保總額包括已批準擔保額度內(nèi)尚未使用的額度，扣除尚未使用的額度，截至今年6月16日公司擔保實際發(fā)生余額為12.12億元。”

股東高位減持

偉明環(huán)保成立于2001年，起家于溫州，2015年5月在上交所主板上市。現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電項目運營和環(huán)保設(shè)備等，大部分業(yè)務(wù)集中在浙江省內(nèi)。

偉明環(huán)保董事長為項光明。項光明同配偶王素勤及兩位舅舅朱善玉、朱善銀曾簽訂《一致行動協(xié)議》，目前4人共同為上市公司實控人，并控制偉明環(huán)保的控股股東偉明集團有限公司。

2019年年報顯示，偉明環(huán)保控股股東及其一致行動人占據(jù)公司十大股東中的七席，合計持股占上市公司總股本的近75%。

其實，偉明環(huán)保除2015年通過上市募資5.2億元外，2018年末也曾發(fā)行670萬張可轉(zhuǎn)債，募資6.7億元用于公司旗下位于蒼南、瑞安和武義的垃圾焚燒發(fā)電項目。其中，公司控股股東及其一致行動人認購526萬張，占比78%。

不過，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后不久，公司控股股東及其一致行動人就開始有計劃地減持剛剛到手的債券。

記者梳理偉明環(huán)保相關(guān)減持公告發(fā)現(xiàn)，在2019年3月到10月間，公司控股股東及其一致行動人分6次，每次減持67萬張(占發(fā)行總量10%)，所持公司可轉(zhuǎn)債數(shù)量“勻速”下降至目前的124萬張(占發(fā)行總量18%)。

2019年以來，偉明環(huán)保的股價表現(xiàn)也十分搶眼，從11元/股上漲至近期高點24元/股。在此背景下，偉明環(huán)保控股股東及其一致行動人和董監(jiān)高持續(xù)減持上市公司股份。

2020年4月，偉明環(huán)保公告披露其大股東及董監(jiān)高減持股份計劃：大股東偉明集團有限公司、溫州市嘉偉實業(yè)有限公司、項光明和一致行動人王素勤、朱善銀、朱善玉、章錦福、章小建、陳少寶擬通過集中競價方式合計減持不超過1000萬股，占總股本比例為1.035%;陳革、汪和平、程鵬先等6名董監(jiān)高擬通過集中競價方式合計減持不超過404萬股，占總股本比例為0.418%。

根據(jù)偉明環(huán)保7月23日公告，在減持計劃實施期間內(nèi)，偉明集團有限公司、溫州市嘉偉實業(yè)有限公司、項光明和一致行動人王素勤、朱善銀、朱善玉、章錦福、章小建、陳少寶通過集中競價方式合計減持311萬股，另通過大宗交易方式合計減持1080萬股，合計減持1391萬股;監(jiān)事汪和平和副總裁程鵬、朱達海等6名董監(jiān)高通過集中競價方式合計減持19萬股，另通過大宗交易方式合計減持180萬股，合計減持近200萬股。截至公告披露日，上述大股東及董監(jiān)高減持計劃的減持時間已過半，減持計劃尚在進行中。

對于股東和董監(jiān)高的減持事宜，偉明環(huán)保董秘辦人士并未正面答復(fù)記者疑問，僅表示，“上市公司充分尊重公司大股東和董監(jiān)高，合理合法的在股票及衍生品上的交易行為。”

高毛利率之謎

除上述對外擔保和大股東的持續(xù)減持外，偉明環(huán)保的高毛利率也久遭質(zhì)疑。

偉明環(huán)保2019年年報顯示，當期公司營收逾20億元，其中“項目運營”業(yè)務(wù)收入12.5億元，“設(shè)備銷售”業(yè)務(wù)收入6.9億元，兩項合計占營收比超過95%。因此，項目運營(66%)和設(shè)備銷售(57%)的高銷售毛利率，最終使公司整體銷售毛利率保持在62%的高位。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年15家A股固廢處理上市公司中，偉明環(huán)保以62%的銷售毛利率位列第一，較第二、三位的綠色動力和旺能環(huán)境(002034.SZ)高出10%左右。2016年以來，公司銷售毛利率穩(wěn)定在60%上下，常年位列行業(yè)第一。

對此，2019年6月“中誠信證評”在對偉明環(huán)保可轉(zhuǎn)債的跟蹤評級報告中表示，“偉明環(huán)保項目運營毛利率較高，一是公司為垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈一體化的運營者，可自行研究、設(shè)計并制造爐排爐、煙氣處理系統(tǒng)等關(guān)鍵設(shè)備，從而降低項目設(shè)備采購等投資成本;二是公司將未來項目運營中要發(fā)生的設(shè)備大修、重置及恢復(fù)性大修等費用確認為預(yù)計負債，并將預(yù)計負債的現(xiàn)值和原值的差額計入未確認融資費用。”

近期上交所也關(guān)注到了該問題。5月15日，在偉明環(huán)保披露2019年年報后，上交所向偉明環(huán)保出具問詢函，要求公司解釋利潤率明顯高于同行的原因;要求其說明是否通過將大修費用確認為預(yù)計負債的方式，不當調(diào)節(jié)公司利潤。偉明環(huán)保對此進行了否認。

偉明環(huán)保董秘辦人士向記者表示，“公司業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)上市公司平均水平，主要因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中項目運營收入占比大，且該業(yè)務(wù)模式毛利率較高;公司垃圾焚燒發(fā)電采用上下游一體化的業(yè)務(wù)模式，所以成本控制能力強、成本核算差異以及垃圾發(fā)電效率較高。考慮到公司經(jīng)營模式、會計處理特點及同行業(yè)同類業(yè)務(wù)的對比，公司毛利率處于合理水平。”

此外，在2017年之前，偉明環(huán)保主營中并沒有設(shè)備銷售業(yè)務(wù)，項目運營收入也增長緩慢。然而2017年開始，公司設(shè)備銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)在報表中，并由1.4億元快速增長至2019年的6.9億元;項目運營業(yè)務(wù)也開始發(fā)力，由8.6億元增長至12.5億元。

“公司項目運營收入增加主要由于投運垃圾焚燒項目數(shù)量逐年增加，相應(yīng)垃圾處理規(guī)模和上網(wǎng)電量也持續(xù)增加帶來的;設(shè)備銷售收入增加是由于近年在建BOT項目及外銷訂單增多，導(dǎo)致相關(guān)收入相應(yīng)增加。”對于2017年及之后出現(xiàn)在報表中的“設(shè)備銷售”，偉明環(huán)保董秘辦人士表示，“公司及子公司滿足規(guī)定在具備建造能力并對BOT項目提供實質(zhì)性建造服務(wù)后，在合并報表口徑可以確認BOT項目的設(shè)備銷售收入。”