近日，跨境電商子不語向港交所遞交了招股書。事實上，子不語曾于2017年啟動過上市計劃，并成立持股平臺，但最終該計劃擱淺，此次子不語沖刺港股，再次引發市場與業內外廣泛關注。

然而，記者從子不語的招股書發現，其產品收入、渠道、銷售地區等均較為集中，子不語的服裝收入占比超70%，對美國的銷售收益過半，通過第三方電商平臺銷售產生的收益超79%。

業內人士表示，上述情況或增加了子不語的潛在風險，任何一項因素出現問題均會影響子不語的業績與發展。

目前，跨境電商高速發展，市場競爭激烈，且需求呈現出多樣化與快更迭特點，市場份額被頭部企業占據大半。今年以來，多家跨境電商平臺也先后傳出了IPO的消息。在此情況下，子不語的生存空間還有多少呢?

服裝收入占比超70%，近三年收入年復合增速僅20%

自2011年成立以來，子不語稱其主要在全球范圍內銷售各種自主設計的服裝、鞋履及其他產品。

子不語宣稱，其向位于全球超過80%的國家和地區(其中包括美國、德國、法國及日本)的終端客戶銷售產品。然而其主要產品營收集中于服裝與鞋履，美國市場的營收比重過半且在高速增長。

2018年，子不語服裝產品、鞋履、其他產品收入占比分別為85.1%、14.5%、0.4%;到了2020年，這一比例已變為70.5%、21.1%、8.4%。雖然對服裝的依賴逐漸降低，但其他產品占比仍為個位數。

在銷售地區方面，2018-2020年，子不語對美國的銷售產生的收益分別約為6.64億元、8.4億元及13.1億元，分別占同年總收益的50.3%、58.8%及69%。

從業績來看，2018-2020年，子不語的收入分別為13.18億、14.29億、18.98億，年復合增速20%;同期的凈利潤分別為8001萬、8110萬、1.14億元。

盡管子不語近三年的營收與凈利均實現了穩定增長，但增速卻不盡如人意。2019年其營收同比增速僅為8.4%，而其凈利增速則處于停滯狀態。

然而當前，跨境B2C電商正處于高速增長狀態，據弗若斯特沙利文數據顯示，2016-2020年，平臺賣家的市場規模增速為33%，自營網站市場規模增速為42.8%。

此外，子不語于業績記錄期間錄得經營所得負現金流，截至2018年12月31日止年度，錄得經營所用現金凈額3050萬元。經營現金流出凈額可能會削弱其進行必要資本支出的能力，限制運營靈活性，并對滿足流動資金需求的能力產生不利影響。

與此同時，于業績記錄期間，子不語錄得流動負債凈額。截至2018年12月31日，子不語錄得流動負債凈額3800萬元。而招股書顯示，子不語不保證未來不會錄得流動負債凈額。

流動負債凈額狀況或會讓子不語面臨流動資金風險，從而可能限制其作出必要資本支出或拓展商機的能力，且可能對其業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。

OEM供應商生產產品高達80%以上，第三方平臺收益達79%以上

子不語稱自2012年起開始透過若干主要第三方電商平臺銷售產品，并于2018年進一步拓展銷售渠道，開始透過自營網站銷售產品，目前已建立涵蓋不同銷售平臺的銷售渠道，包括亞馬遜、Wish及其他電商平臺，同時包括其自營網站。

但值得注意的是，子不語仍然比較依賴于第三方平臺。2018-2020年，子不語通過第三方電商平臺銷售產生的收益分別約占同年總收益的98.3%、91.9%及79.3%，而透過亞馬遜及Wish銷售產生的收益分別約占同年總收益的95%、86%及76.7%。盡管自營收入比例在上升，但來自第三方平臺的收入仍然占據了大部分。

子不語預計，未來通過亞馬遜及Wish進行的銷售將繼續占其總收益的絕大部分。子不語稱與第三方電商平臺(尤其是亞馬遜及Wish)的關系中斷及安排條款的不利變化可能會對其業務和經營業績產生重大不利影響。

為了進一步提高其市場份額，子不語未來計劃繼續評估于現有銷售及營銷渠道的市場滲透率。其銷售及營銷渠道的擴張短期內將對其管理、財務、營運及其他資源造成壓力并對盈利能力產生影響。例如，在2019年發展的早期階段，其自營網站錄得銷售虧損。

此外，子不語主要向國內多家OEM供應商采購產品，并且依賴OEM供應商生產產品。2018-2020年，子不語已售存貨成本(包括其向OEM供應商采購產生的成本)分別占其同年銷售成本總額的約88.7%、88.5%及87.6%。

而招股書中顯示，子不語的OEM供應商經營很容易受因自然災害、傳染病或其他災難性事件而導致的業務中斷影響。且子不語可能無法直接有效地監控OEM供應商的生產質量。

網經社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平表示，子不語目前的產品、渠道及地區分布等存在市場集中度較高的問題，這也是潛在的風險之一。“萬一某個品類或渠道出現了問題，對公司整個經營會有影響。”

行業內頭部企業市場份額過半，競爭加劇之下子不語路在何方?

根據弗若斯特沙利文的資料，按所有跨境電商平臺的GMV總額計算，中國跨境電商出口B2C市場的市場規模從2016年的6878億元大幅增加至2020年的22870億元，且預期到2025年將達到46452億元，2020年至2025年的復合年增長率為15.2%。

跨境電商也受到資本青睞，根據網經社電商大數據顯示，2020年中國跨境電商領域共有33家平臺獲得融資，總額超70.9億元。

對此，艾媒咨詢分析師稱，跨境電商市場發展潛力巨大，入局下游零售商的中小玩家增多，但也面臨資金、信息、客戶、人才等多方面挑戰。

與此同時，目前跨境電商大部分市場份額被頭部企業占據。iiMedia Research(艾媒咨詢)數據顯示，2020年上半年進口跨境電商供應鏈B2C市場份額以天貓國際(含考拉海購)、京東國際、唯品國際排在前列，占比分別為56.5%、17.8%、10.6%，而子不語僅在其他之列。

張周平稱，子不語具備先發優勢，且在數字化管理及供應鏈整合方面擁有豐富經驗。然而，全球化智庫發布的《B2C跨境電商平臺“出海”研究報告》指出，全球跨境電商平臺競爭激烈，頭部平臺優勢明顯。

與此同時，子不語也坦承，中國的跨境電商出口B2C服飾及鞋履行業競爭激烈。該市場的參與者包括國際及國內品牌以及線上及線下零售商，彼等在(其中包括)品牌知名度及忠誠度、產品種類、營銷及推廣、零售網絡覆蓋范圍、電商運營能力、價格以及向分銷商及合作伙伴履行交付承諾的能力方面展開競爭。

今年跨境電商計劃IPO扎堆，4月，洋蔥成功登錄紐交所，此外，敦煌網、洋碼頭等也紛紛被傳出了上市消息。那么在市場競爭加劇之下，子不語路在何方呢?

(齊智穎)