有著“最高客單價”之稱的奈雪的茶(02150.HK，以下簡稱“奈雪”)于上月底在港交所上市，發行價19.8港元/股，但發行當天即慘遭破發。

如今，奈雪上市已有數日，其股價表現依舊不如預期。截至2021年7月9日收盤，奈雪股價為16.72港元/股，總市值為286.77億港元。

上市當天，紅星資本局曾對奈雪做了成本測算。公司招股書披露的數據顯示，2018至2020年，奈雪材料成本占總營收的比例，從35.3%漲至37.9%。按如今43元的客單價計算，一杯奈雪在材料上的花費就高達16.3元。

在普遍認知中，奶茶屬于高毛利率行業。但奈雪在原材料方面的投入，似乎毫不手軟。

然而，紅星資本局發現，從2018年至2020年，奈雪的原材料投入沒漲，漲的是包裝材料。

有意思的是，根據奈雪招股書，其最大的包裝供應商是東莞市遵道環保包裝實業有限公司(以下簡稱“遵道環保”)。而根據天眼查APP，奈雪創始人彭心、趙林夫妻間接持有遵道環保50%的股權。

一杯奶茶的包裝，到底需要多少錢?

原材料成本投入沒漲，漲的是包裝材料

奈雪的材料成本主要包括兩個部分：原材料成本，如茶葉、水果、乳制品等原材料;以及包裝材料及消耗品的成本，如茶杯及紙袋等。

招股書顯示，2020年奈雪原材料成本占總營收的比例為28.7%，與2018年的29.2%相比，這個數值不但沒有提升，反而降低了。

再看奈雪的外包裝成本，該費用占總營收的比例，從2018年的6.1%，漲至2020年的9.2%。

也就是說，奈雪材料成本的提升，主要原因是包裝材料成本的提升，而不是因為投入了更多、更貴的原材料。

奈雪的包裝成本是一個什么水平?

舉個例子，如果按平均客單價27元的茶飲計算，一杯奶茶在2018年包裝費用約為1.65元;到2020年，一杯奶茶的包裝費用上漲至2.48元。

短短兩年的時間，一杯奶茶光是包裝費用就漲了50.3%，多少有些讓人難以置信。

關于奈雪包裝費用較高這一問題，在招股書公布后，有媒體就此問題詢問過奈雪相關高管，該高管回應稱：“這個行業里這很正常，比如星巴克這個毛利成本里面，最大的不是它的咖啡，是它的杯子。”

根據星巴克財報顯示，目前星巴克的毛利率在67%左右，遠高于奈雪，但是考慮到咖啡制作標準化更高、供應鏈成本更低，而且星巴克財報并沒有披露包裝成本的更多細節，很難根據星巴克的財務數據，類比兩者包裝成本對毛利的影響。

但通過奈雪的招股書，紅星資本局發現了關于包裝成本的更多細節和疑問。

包裝成本迷霧

作為高端茶飲的代表，奈雪無論是原材料還是外包裝，都奔著“高端”而去。從消費者的體驗來看，用戶確實也得到了飲用與使用的雙重滿足。

但無論是不斷上漲的包裝費用，或是供應商與企業之間復雜的關系，以及紅星資本局實地走訪供應商所了解到的包裝大體價格，或許都讓奈雪的包裝成本蒙上了一層迷霧。

不簡單的包裝供應商

2018年，遵道環保成為奈雪最大的包裝供應商，同年年底，該公司發生重大股權變更，深圳市心林文化傳播有限責任公司持有遵道環保50%的股權;而奈雪創始人彭心、趙林夫妻各持有深圳市心林文化傳播有限責任公司50%的股權。

奈雪招股書顯示，2018至2020年，奈雪最大的供應商為遵道環保，該公司主要為奈雪提供包裝材料服務。

招股書顯示，2018至2020年，奈雪在遵道環保采購包裝材料的費用分別為3761.2萬、9461.1萬、9444.7萬元，采購金額占采購總額的8%左右。

據天眼查APP顯示，遵道環保成立于2017年10月，公司人員規模為50至99人。值得注意的是，2018年，遵道環保成為奈雪最大的包裝供應商，同年年底，該公司發生重大股權變更，深圳市心林文化傳播有限責任公司持有遵道環保50%的股權;而彭心、趙林夫妻各持有深圳市心林文化傳播有限責任公司50%的股權。

而關于遵道環保的產能問題，卻讓人疑惑。

一份來自東莞環保局的批復文件顯示，遵道環保即將遷改擴建，文件的落款日期為2019年7月19日。該份信息顯示遵道環保擴廠后產能為：年產紙袋120萬個、杯套250萬個、奶茶杯100萬個、面包盒250萬個、雙杯托150萬個、六杯盒10萬個。

按照這份文件披露的公司產能，假設遵道環保在擴產后立即實現全產，那么每年能生產各式產品總計約880萬個。

7月8日，紅星資本局走訪了遵道環保參展的成都國際酒店用品及餐飲博覽會。根據遵道環保給出的單品包裝定價，即便按照較高的價格區間進行估算，880萬個產品的實際價值也不會超過600萬元。

但在2019年至2020年，奈雪連續兩年都支付給了遵道環保超9000萬元的包裝費用。如果依照此金額計算，奈雪下單產品數遠不止880萬個。

如果按照奈雪交付金額與遵道環保實際產能相比較，遵道環保提供的包裝產品單個價格高達10元/個，算下來一杯完整的奶茶總包裝成本高達數十元，這根本不可能。

換而言之，奈雪這種大訂單，憑遵道環保的產能是根本無法消化的。

紅星資本局查詢天眼查發現，遵道環保股東羅良山名下還有一家深圳市精工信科技有限公司(以下簡稱“深圳精工信”)，該公司成立于2014年11月，公司主要經營紡織品、包裝制品的研發、設計與銷售。

產能的謎團，或許就藏在深圳精工信背后。

較大可能為深圳精工信同時為奈雪提供包裝材料，但奈雪并沒有披露更多的信息。同時，奈雪的包裝供應可能存在“第三方”入場的問題，這是否會導致奈雪之后的包裝成本發生變動，值得進一步思考。

就2018年至2020年奈雪包裝的最大供應商為遵道環保，遵道環保產能能否承接奈雪的需求?深圳市精工信是否做著奈雪訂單消化工作?奈雪創始人彭心、趙林夫妻間接持有遵道環保50%股權，是出于何種考慮等相關問題，紅星資本局聯系奈雪方面，至截稿時，未得到回應。

奶茶外包裝到底值多少錢?

PP磨砂杯單個售價在0.7元左右、PLA吸管在0.15元左右、PP杯蓋在0.15元左右、杯套在0.1元左右、杯托在0.5元左右、優質環保紙袋在1元左右，一杯奶茶若全部采用較優質的包裝產品，總價格在2.6元左右。(此價格為最低5萬單起售標準的價格)

7月8日至10日，成都舉辦了成都國際酒店用品及餐飲博覽會。

紅星資本局記者到現場走訪了多家餐飲行業的供貨商，其中包括遵道環保和另一家宣稱同樣在為奈雪提供包裝材料的“豐亦實業”公司。

記者向兩家公司的銷售人員表示想要購買奶茶的外包裝材料，兩家公司的銷售人員均稱，依照材料的不同，產品價格會有所差異。當紅星資本局詢問奈雪外包裝價格水平時，銷售人員均表示，奈雪的外包裝材料屬于較優質的材料。

一般來說，一杯完整的奶茶包裝，包括奶茶杯、杯蓋、吸管、杯套、杯托、紙袋等部分。

銷售人員依次為紅星資本局記者介紹了幾款較優質包裝的單個售價：PP磨砂杯單個售價在0.7元左右、PLA吸管在0.15元左右、PP杯蓋在0.15元左右、杯套在0.1元左右、杯托在0.5元左右、優質環保紙袋在1元左右，一杯奶茶若全部采用較優質的包裝產品，總價格在2.6元左右。

銷售人員還表示，此價格為最低5萬單起售標準的價格，采購量越大，總單價會更低。

值得一提的是，這個價格為單杯奶茶配件完全的綜合價格，一般奶茶店還會有大量堂食用戶，這部分用戶一般不需要紙袋、杯托等產品;同時，奶茶店單個產品所采用的具體包裝也不盡相同，比如奈雪推出的“霸氣玉油杷”，該產品不需要吸管、杯蓋、杯套、杯托等包裝材料，也在一定程度上降低了單個產品的包裝成本。(俞瑤 劉謐)