作 者丨陳植

編 輯丨張星

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截至 8 月 15 日 21 時，境內在岸市場人民幣對美元匯率徘徊在 7.2855 附近，盤中一度創下年內低點 7.2899；境外離岸市場人民幣對美元匯率則觸及 7.3145, 盤中也一度創下年內低點 7.3204。

一是美元指數回升至 103，令人民幣匯率承壓；

二是 8 月 15 日中國央行意外調低 MLF 利率，導致中美貨幣政策進一步分化，吸引海外量化投資基金迅速買跌人民幣匯率；

三是中美利差倒掛幅度擴大至年內高點 163 個基點，令人民幣匯率均衡估值相應走低；

四是近期中國經濟數據相對疲軟，也會導致部分宏觀經濟型對沖基金階段性買跌人民幣匯率；

五是近日北向資金有所流出，對人民幣匯率也構成下跌壓力。

" 在上述因素影響下，市場對離岸人民幣匯率失守 7.3 整數關口已有預期。即便 8 月 15 日人民幣匯率中間價較市場預估值高出逾 600 個基點，仍然難以阻止當天人民幣匯率跌勢。" 一位香港銀行外匯交易員向記者指出。

記者多方了解到，盡管離岸人民幣匯率失守 7.3 整數關口，但人民幣外匯期權市場逆轉指標走勢相對平穩，顯示人民幣單邊大幅下跌預期不強。

" 在離岸人民幣跌破 7.3 后，一些銀行開始賣出美元，令人民幣匯率跌勢趨穩。" 上述香港外匯交易員告訴記者。這從另一個側面反映部分海外投資機構沽空人民幣顯得小心謹慎。究其原因，他們認為 7.3 可能是一個 " 政策底部 " ——一旦在岸人民幣匯率跌破 7.3，中國相關部門可能會隨時出臺新的穩匯率措施令匯率走勢扭轉。

值得注意的是，面對離岸人民幣匯率跌破 7.3，進口企業也找到各自的外匯套保措施。

一位大豆進口企業財務總監向記者透露，近期他們發現不同銀行對未來人民幣匯率走勢存在分歧，但他們也普遍認為，中國相關部門不會坐視人民幣匯率無序大幅下跌。

" 在無法判斷未來人民幣匯率波動方向的情況下，我們也調整了外匯套保策略，比如我們每年需進口 12 船的南美大豆，現在我們一條船押匯美元，一條船押匯人民幣，不斷交替操作，如此可以有效規避人民幣兌美元匯率波動風險。" 他告訴記者。

一位股份制銀行對公業務部主管告訴記者，盡管離岸人民幣匯率失守 7.3，但越來越多進口企業已通過離岸遠期外匯掉期交易鎖定了購匯價格，因此他們緊急購匯避險的需求較以往明顯回落。

在他看來，經歷過去兩年人民幣匯率多次大起大落，越來越多企業已意識到賭匯率的虧損風險較高，不如早早通過外匯套保鎖定結售匯價格更加穩妥。

外匯預期平穩

在前述香港銀行外匯交易員看來，盡管 8 月 15 日離岸人民幣匯率失守 7.3 整數關口，但外匯市場交易情緒顯得相當平穩。

" 在多項因素共振下，外匯市場已預期人民幣會跌破 7.3 整數關口，但他們似乎都不認為人民幣匯率將因此大幅無序下跌。" 他告訴記者。8 月 15 日當天，不少買跌人民幣的海外投資機構也顯得相當謹慎，因為他們認為在人民幣匯率跌破 7.3 后，中國相關部門很可能隨時出臺新的穩匯率措施，令沽空策略遭遇極高的失敗風險。

記者獲悉，當前買跌人民幣的海外投資機構并未使用高資金杠桿，且他們基本采取日內平倉的交易策略，因為他們擔心持有隔夜倉容易遭遇中國相關部門穩匯率新政的打擊。

在多位香港私募基金經理看來，當前買跌人民幣的主要資本力量，仍是海外量化投資基金，在中美利差倒掛幅度創年內高點與美元指數收復 103 的影響下，他們的程序化交易模型正不斷買跌人民幣匯率。

但令他們頗感驚訝的是，人民幣期權市場逆轉指標未受此影響，依然呈現平穩波動態勢，表明量化基金沽空行為并未引發人民幣大幅貶值預期明顯升溫。

" 這背后，是這些海外投資機構主要是借助美元指數與人民幣匯率的負相關性，進行沽空套利。" 這位香港銀行外匯交易員認為。這背后，是他們認為這種沽空策略相對安全，不至于引發中國相關部門對人民幣異常下跌的 " 關注 "。

值得注意的是，在 8 月 15 日離岸人民幣跌破 7.3 后，一些銀行開始賣出美元，也令市場感到人民幣缺乏繼續大幅下跌的 " 動能 "。

一位香港私募基金經理向記者透露，盡管外匯市場普遍認為人民幣匯率可能會跌至 7.4-7.5，但多數機構認為期間中國相關部門出臺穩匯率措施的幾率較高，因此他們也是走一步看一步，一旦看到中國相關部門采取行動，他們就迅速空頭回補離場。

進出口企業加碼外匯套保

記者多方了解到，盡管離岸人民幣匯率跌破 7.3，但進口企業對此顯得相當淡定。

" 以往，只要人民幣匯率跌至年內低點，進口企業都會掀起一輪緊急購匯避險潮，令外匯市場羊群效應激增，但如今，越來越多進口企業通過延期外匯掉期交易鎖定了相當部分購匯成本，因此匯率下跌難以激發他們的緊急購匯需求。" 上述股份制銀行對公部門主管向記者指出。

一位江浙地區進口企業財務總監也告訴記者，以往，他們通過遠期外匯掉期交易鎖定的購匯金額占比不到 30%，因此一遇到人民幣匯率跌至年內低點，企業就會感到緊張而匆忙購匯避險；但如今，他們的外匯套保比率超過 65%，只剩不到 35% 的外匯風險敞口，且這部分外匯風險敞口需要在四季度才換匯對外付款，他們完全可以從容觀察未來人民幣匯率走勢，再考慮何時的換匯價格與換匯時機。

" 經歷此前人民幣匯率多次大起大落，我們已注意到人民幣匯率不可能一直大幅貶值，有時當人民幣匯率跌至年內低點時，恰恰是它接近底部的信號。" 他指出。

這位財務總監還告訴記者，目前他們之所以對人民幣匯率下跌相當淡定的另一個原因，是進口貿易的人民幣結算占比也在穩步提升，當他們報出的人民幣結算進口價格略高于美元結算進口價格時，一些海外賣家也愿意逢低接受相當比例的人民幣。

記者還了解到，面對離岸人民幣匯率跌破 7.3，出口企業的逢高結匯理性操作也在增加。

" 以往，我們可能會等人民幣匯率再繼續下跌才結匯，但現在我們更傾向見好就收，因為此前人民幣匯率大落大起，令我們的結匯收益反而受到一些損失，也意識到賭匯率的失敗風險極高。" 一位出口企業負責外匯套保的人士向記者表示。

前述股份制銀行對公業務部門主管認為，這都令當前外匯市場的羊群效應明顯減少，其結果是不少海外投資機構無法掀起更大的沽空人民幣浪潮，只能早早收場。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 趙鳳鈴